深度报告-20210113-中泰证券-恒立液压-601100.SH-国产替代标杆企业_泵阀业务放量可期_31页_3mb

恒立液压（601100）总结

核心内容

恒立液压是我国液压件领域的重要龙头企业，专注于液压油缸、液压泵、液压阀、液压马达、高精密铸件、泵站及系统等产品的研发和制造。公司产品广泛应用于工程机械、港口船舶、能源开采、隧道机械、工业制造等多个领域，并成功实现了挖机油缸的国产替代，同时在泵阀业务领域实现快速增长。公司积极开拓国际市场，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 国产替代标杆：恒立液压在挖机油缸领域实现了超过50%的国内市占率，全球市占率超过30%，成为替代外资品牌的领军企业。
• 经营业绩快速增长：公司近年来营收和归母净利润保持高速增长，2020年前三季度营收达53.2亿元，同比增长38.9%；归母净利润达14.7亿元，同比增长60.5%。
• 泵阀业务放量可期：液压泵阀市场规模高于液压油缸，且公司泵阀业务毛利率提升显著，预计未来国产替代进程将加速。
• 技术实力强：公司通过并购和引进国际技术，形成了涵盖多个领域的自主知识产权技术体系，包括高精密液压铸造技术、摩擦焊接技术、热处理技术等。
• 国际化布局：公司在多个国家设立办事处和分公司，拓展海外业务，提升品牌国际影响力。

关键信息

财务概况

• 2019年营收：54.1亿元
• 2020年前三季度营收：53.2亿元，同比增长38.9%
• 2020年前三季度归母净利润：14.7亿元，同比增长60.5%
• 毛利率：2020年前三季度达42.3%，同比提升5.7个百分点
• 净利率：2020年前三季度达27.7%，同比提升3.8个百分点
• 资产负债率：2020年三季度末为32.6%
• 现金流改善：2020年前三季度经营活动现金净流量达13.4亿元，同比增长14.0%

业务发展

• 挖机油缸业务：2019年收入21.9亿元，同比增长20.8%；国内市占率超50%，全球市占率超30%。
• 非标油缸业务：2019年收入13.5亿元，同比增长18.3%；近十年复合增速达24%。
• 液压泵阀业务：2019年收入11.6亿元，同比增长142.4%；2020年上半年收入11.9亿元，同比增长85.8%。
• 国际市场拓展：2019年海外收入9.7亿元，海外收入占比18.0%；2020年印度工厂成立，总投资5.5亿元。

行业分析

• 中国液压件市场规模：预计2020年将达到727.9亿元，位居全球第二。
• 全球液压件市场集中度：2019年全球前四名企业市场份额合计达42.3%，其中德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿和日本川崎重工占据主导地位。
• 工程机械行业高景气：2020年4月以来，挖掘机销量连续9个月增速超过50%，预计2021年仍将保持稳健增长。
• 高空作业平台市场：2020年1-10月销量达90025台，同比增长49.7%；行业渗透率低，未来增长空间大。

风险提示

• 宏观经济下行压力：可能影响公司整体业绩。
• 原材料价格波动：可能对成本产生影响。
• 工程机械行业周期性波动：可能影响公司业务稳定性。
• 市场竞争加剧：国内企业需持续提升技术以保持竞争力。
• 海外拓展不及预期：可能影响公司国际化进程。

投资评级

• 首次覆盖：给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为21.46亿元、27.93亿元、33.99亿元。
• 当前PE：对应2020年PE为79.88倍，2021年为61.38倍，2022年为50.44倍。

图表目录（关键数据）

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司主营业务产品
• 图表3：公司挖机专用油缸、非标油缸和液压泵阀历年收入
• 图表4：2019年公司主营构成情况
• 图表5：公司各项业务历年毛利率情况
• 图表6：2020年前三季度公司前十大股东
• 图表7：公司股权结构图
• 图表8：公司历年营收及其同比增速
• 图表9：公司历年归母净利润及其同比增速
• 图表10：公司历年毛利率、净利率、期间费用率、加权平均净资产收益率
• 图表11：公司历年资产负债率
• 图表12：公司历年应收账款周转率、存货周转率
• 图表13：公司历年经营活动现金净流量
• 图表14：液压件行业产业链
• 图表15：液压系统介绍
• 图表16：2019年中国液压行业下游各应用领域占比
• 图表17：2019年中国液压系统主要部件产值占比情况
• 图表18：挖掘机销量及其同比增速
• 图表19：小挖和微挖占挖机国内销量的比重
• 图表20：汽车起重机销量及其同比增速
• 图表21：混凝土泵车销量及其同比增速
• 图表22：2018年高空作业平台人均保有量及渗透率
• 图表23：各地高空作业平台市场规模
• 图表24：全球液压件市场规模
• 图表25：中国液压件市场规模
• 图表26：全球液压件市场主要国家占比情况
• 图表27：2019全球液压市场份额统计
• 图表28：2019全球液压行业主要公司营收
• 图表29：液压行业主要公司业务布局及技术优势
• 图表30：中国液压件市场呈现三阶梯队
• 图表31：2010-2019博世力士乐营收情况
• 图表32：2010-2019博世力士乐研发投入情况
• 图表33：2010-2020派克汉尼汾营收情况
• 图表34：2019年派克汉尼汾各业务收入占比
• 图表35：2010-2019川崎重工营收情况
• 图表36：2019财年川崎重工各地区营业收入占比
• 图表37：公司历年研发支出及占比情况
• 图表38：公司为各盾构项目研制的油缸
• 图表39：公司新品V30G系列重载轴向柱塞变量泵
• 图表40：公司历年在建工程情况
• 图表41：公司历年固定资产投资扩张率情况
• 图表42：公司挖机专用油缸市占率变化情况
• 图表43：挖掘机市场国产及外资品牌市占率变化情况
• 图表44：公司挖机专用油缸历年营收及增速
• 图表45：公司挖掘机油缸历年毛利率变化
• 图表46：公司非标油缸业务历年收入及同比增速
• 图表47：公司各项主要业务历年占比变化情况
• 图表48：公司在高空作业平台领域的油缸产品
• 图表49：公司在下游应用领域的主要客户
• 图表50：公司液压泵阀业务历年收入
• 图表51：公司液压泵阀业务历年毛利率
• 图表52：挖掘机所用液压件示意图
• 图表53：汽车起重机所用液压件示意图
• 图表54：2020年公司全球营销服务网点
• 图表55：公司历年海外业务收入及同比增速
• 图表56：公司海外收入占比变化情况
• 图表57：2019年液压行业主要公司海外收入占比
• 图表58：公司业绩分拆
• 图表59：可比公司估值
• 图表60：恒立液压盈利预测模型