20181112-东北证券-上汽集团-600104.SH-销量承压好于行业_长期不改龙头本色_4页_639kb

上汽集团（600104）公司点评报告总结

核心内容

上汽集团于2018年11月12日发布10月产销快报，整体表现优于行业，尽管面临销量下滑压力，但其作为行业龙头的稳健性依然凸显。报告预计公司2018-2020年归母净利润分别为378/403/433亿元，EPS分别为3.23/3.45/3.71元，PE分别为8.4/7.9/7.3倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 销量表现：10月销售60.2万辆，同比-8.4%，环比-1.5%，优于行业整体下滑趋势。1-10月累计销售514.7万辆，同比+6.7%，优于行业表现。
• 自主品牌表现突出：上汽自主销量6.0万辆，同比+16.3%，环比+15.4%，表现远超行业，扭转9月颓势，成为公司增长的主要驱动力。
• 合资品牌承压：上汽大众和上汽通用销量分别同比-7.1%和-9.0%，但通用部分车型（如凯迪拉克）仍表现强劲，预计2019年通用车型周期将有所改善。
• 五菱品牌受消费升级影响：五菱销量同比-15.8%，主要受廉价车市场萎缩影响。
• 长期发展潜力：上汽集团在新能源和智能驾驶领域积极布局，推动自主品牌崛起。其“汽车四化”战略取得进展，如荣威MarvelX提升品牌力，人工智能实验室优化生产流程。
• 高股息率优势：公司股息率超过6.7%，展现稳健的盈利能力和分红能力。

关键信息

销量与市场表现

• 10月批发销量：204.7万辆，同比-13%。
• 10月零售销量：228万辆，同比-13.2%。
• 上汽整体销量：60.2万辆，同比-8.4%，环比-1.5%。
• 1-10月累计销量：514.7万辆，同比+6.7%。

分车企表现

• 上汽大众：18.0万辆，同比-7.1%。
• 上汽通用：18.3万辆，同比-9.0%。
• 上汽自主：6.0万辆，同比+16.3%，环比+15.4%。
• 上通五菱：16.2万辆，同比-15.8%。

财务预测

财务指标

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为32.70元。
• 股价表现：截至2018年11月9日，收盘价为27.22元，12个月股价区间为26.51~37.66元。

风险提示

• 新产品销售不及预期
• 经济下滑超预期

结论

上汽集团在行业整体销量下滑背景下仍展现出较强的抗周期能力，尤其在自主品牌方面表现突出，销量增长显著。公司积极布局新能源和智能驾驶，推动自主品牌的转型升级，同时保持高股息率，增强了其作为稳健龙头的吸引力。尽管短期面临销量压力，但长期发展值得期待。