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上汽集团（600104）三季报点评总结

核心内容

上汽集团在2021年前三季度实现了营收和净利润的双增长，业绩好于预期。尽管第三季度受汽车芯片短缺影响，营收和净利润均出现下滑，但整体表现仍显示出公司在市场压力下的韧性与增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度营收5527.12亿元，同比增长10.8%；归母净利润203.50亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润180.17亿元，同比增长18.65%。
• 销量增长：同期整车销量为361.9万辆，同比增长0.2%。尽管Q3受芯片短缺影响，销量环比增长14.5%，其中上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱均创年内月销量新高。
• 毛利率提升：Q3毛利率为11.6%，同比提升2.0个百分点，主要得益于公司优化产能和产品结构，优先供应高利润车型。
• 单车价格与净利润双升：Q3单车价格同比增长2.4%，单车净利润为0.72万元，同比增长5.3%。
• 费用控制：Q3三费总额为197.75亿元，费用率10.9%，同环比分别上升1.8个百分点和0.3个百分点。其中营销费用率下降0.1个百分点，管理费用率上升0.8个百分点，研发费用率上升1.2个百分点。
• 新车型上市：公司加快新车型上市节奏，包括自主品牌的名爵6、荣威i5GT、荣威iMAX8、荣威RX5ePLUS等，同时布局高端新能源市场，成立飞凡汽车独立运营R品牌。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2021~2023年营业收入分别为8211亿元、8875亿元和9488亿元，归母净利润分别为286亿元、317亿元和356亿元，对应EPS分别为2.45元、2.73元和3.05元。

关键信息

业绩亮点

• 营收增长：前三季度营收同比增长10.8%，显示公司整体运营能力增强。
• 净利润增长：归母净利润同比增长22.2%，扣非归母净利润同比增长18.65%，反映公司盈利能力提升。
• 毛利率提升：前三季度毛利率为11.5%，同比提升1.5个百分点；Q3毛利率为11.6%，同比提升2.0个百分点。

市场表现

• 股价表现：当前价格为20.28元，52周价格区间为18.03-28.80元。
• 相对沪深300表现：过去1个月、3个月、12个月分别上涨5.6%、6.2%、下跌10.7%；沪深300同期分别为1.5%、1.2%、上涨2.8%。

投资建议

• 盈利预测：预计2021~2023年营业收入年均增长约8-11%，归母净利润年均增长约11-12%。
• 估值指标：2021年P/E为8.29，P/B为0.82，P/S为0.29，显示估值处于低位，具备一定投资吸引力。

风险提示

• 芯片短缺：若缓解不及预期，可能影响公司销量和盈利。
• 合资品牌销量：上汽大众、上汽通用等合资品牌销量不及预期可能影响整体表现。
• 自主品牌新能源：若新车型销量不及预期，可能影响公司长期增长潜力。

总结

上汽集团在2021年前三季度业绩表现良好，营收和净利润均实现增长，且毛利率提升。尽管第三季度因芯片短缺导致营收和净利润下滑，但销量环比增长显著，尤其在合资品牌和自主品牌方面均取得较好成绩。公司通过新车型上市和产品结构调整，提升了市场竞争力，为未来增长奠定基础。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的增长潜力和盈利能力，但需关注芯片短缺缓解情况及新车型市场表现。