20181210-财通证券-上汽集团-600104.SH-销量同比下滑系高基数所致_环比改善明显_4页_769kb

报告摘要

上汽集团发布11月产销快报，总销量为64.3万辆，同比下滑10.4%，但环比增长6.9%。销量下滑主要由于去年年底高基数效应，而合资品牌销量有所改善，自主品牌表现亮眼。

销量变化：
- 总销量环比增长6.9%，显示市场回暖迹象。
- 上汽大众销量环比增长10.3%，上汽通用五菱环比增长14.6%，自主品牌环比增长5.0%。
- 上汽通用销量环比下降1.4%，但预计随着新车型投放，未来有望回升。
自主品牌增长：
- 自主品牌销量同比增长16.5%，主要受益于荣威i5和MGHS新车型的销量爬坡。
- MGHS作为RX5的同平台车型，定位更年轻，配置更丰富，具备市场竞争力。
- 荣威i5起步价低至5.6万元，成为自主轿车市场的新亮点。
业绩与估值：
- 公司业绩增长确定性高，预计2018-2020年EPS分别为3.33元、3.57元、3.87元。
- 对应PE分别为7.4倍、6.9倍、6.4倍，估值持续走低，显示市场对其未来增长的预期。
- 高分红（50%以上）为公司提供高安全边际，增强投资者信心。
财务表现：
- 营业收入持续增长，2018年预计增长17.3%，2020年预计增长8.0%。
- 净利润增长稳定，2018年预计增长13.1%，2020年预计增长8.3%。
- 毛利率维持在14%左右，显示成本控制能力较强。
投资建议：
- 维持“买入”评级，认为公司未来6个月相对大盘涨幅将超过15%。
- 市场对公司的长期增长预期较高，尤其是自主品牌的发展。

股价与估值：
- 当前收盘价为24.72元，一年内最低24.47元，最高37.66元。
- 市盈率7.7倍，市净率1.25倍，显示估值处于低位。
财务指标：
- 净资产收益率（ROE）为16.87%，显示公司盈利能力较强。
- 资产负债率62.4%，显示公司财务结构稳健。
- 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.3%、3.6%、0.0%，显示运营效率较高。
风险提示：
- 行业景气度不及预期。
- 销量不及预期。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	756,416	870,639	1,021,260	1,123,386	1,213,257
净利润(百万)	32,009	34,410	38,904	41,725	45,200
每股收益(元)	2.74	2.95	3.33	3.57	3.87
市盈率(倍)	9.0	8.4	7.4	6.9	6.4