20210111-东吴证券-上汽集团-600104.SH-业绩滞后销量_静待21年改善_3页_448kb

报告摘要

上汽集团作为中国领先的汽车制造商，在2020年面临销量和利润双降的挑战，但预计2021年起将逐步改善。公司整体表现受行业周期影响，部分子公司表现突出，尤其是自主品牌和通用系列。公司财务数据与估值指标显示，尽管2020年利润承压，但2021年有望迎来复苏。

业绩表现：2020年上汽集团归母净利润约为200亿元，同比下降21.7%；Q4归母净利润为33.52亿元，同比下降30.3%，但产批同比为正，显示销售回暖迹象。
产批与利润关系：Q4产批同比涨幅较大，领先于利润增长，主要因去年同期基数较低。自主/通用/通用五菱表现较好，而上汽大众仍为负增长。
库存情况：Q4企业库存整体为负，显示去库存压力，预计渠道库存将小幅补库。
折扣率：上汽集团12月下旬平均折扣率13.97%，环比上升1.54个百分点，其中途观L、途岳、朗逸等车型价格降幅明显。
财务预测：预计2020-2022年上汽集团营收分别为7566亿元、8224亿元、8710亿元，归母净利润分别为200亿元、236亿元、257亿元，EPS分别为1.72元、2.02元、2.20元，对应PE分别为15.41倍、13.07倍、12.01倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司有望跟随行业周期改善。
风险提示：包括海外疫情控制不及预期、乘用车需求复苏低于预期、自主品牌SUV价格战超出预期等。

指标	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	7566	8224	8710
归母净利润（亿元）	200	236	257
EPS（元/股）	1.72	2.02	2.20
P/E（倍）	15.41	13.07	12.01

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率（%）	13.9%	12.8%	13.1%	13.5%
销售净利率（%）	4.2%	3.7%	4.0%	4.1%
资产负债率（%）	64.6%	59.0%	58.3%	57.1%
P/B（倍）	1.24	1.14	1.05	0.97
EV/EBITDA（倍）	4.22	6.39	4.97	4.09