20220329-天风证券-明新转债_国内领先的汽车革生产商_申购建议_积极申购_10页_835kb

明新转债总结

核心内容概述

明新转债是明新旭腾发行的可转换公司债券，发行规模为6.73亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级，转股价为24.81元。截至2022年3月28日，转股价值为101.05元，各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率为15%，整体处于新发行转债较好水平。根据6年期AA-级中债企业到期收益率6.69%的贴现率计算，债底为84.70元，纯债价值一般。预计上市价格为122元左右，建议积极申购。

主要观点

转债申购分析

• 发行规模与评级：发行规模6.73亿元，评级为AA-/AA-，属于新发行转债较好水平。
• 转股价与转股价值：转股价24.81元，截至2022年3月28日转股价值为101.05元，平价高于面值。
• 中签率预测：剩余网上申购规模为3.16亿元，假设账户数量在1050-1150万户，预计中签率为0.0028%-0.0030%。
• 市场预期：市场可能给予21%的溢价，预计上市价格为122元左右。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为16.28%，对流通股本的摊薄压力为48.01%，对现有股本有较大压力。

公司基本面分析

• 行业地位：明新旭腾是国内领先的汽车革生产商，专注于汽车内饰皮革的研发、清洁生产和销售，主要应用于中高端汽车的内饰件。
• 市场份额：2020年市占率约为10%，低于外资公司如德国柏德、美国鹰革等合计60%的市占率。
• 营收与增长：2020年主营收入7.57亿元，同比增长20.72%；皮革生产量4373.25万平方英尺，同比增长28.78%。
• 毛利率：2020年主营业务毛利率为52.4%，高于同业平均水平。
• 盈利能力：2021年前三季度归母净利润1.43亿元，同比减少10.25%，主要因研发投入增加及缺芯影响。
• 股权结构：庄君新为第一大股东，持股25.30%，并通过其他公司间接持股，为实际控制人。
• 股权质押风险：公司股权质押比例为13.29%，存在一定风险。

行业前景与政策环境

• 市场需求：国内汽车革产量稳中略降，但随着电动智能汽车增长及内饰升级，未来需求有望持续增长。
• 政策支持：国家出台多项政策推动行业转型升级，淘汰落后产能，提升市场集中度。
• 国际竞争：公司已进入国际主流车厂及国内主要整车制造企业供应商体系，具备较强竞争力。

品类与产能扩张

• 产能提升：2020年通过项目验收，产能提升至3840万平方英尺/年，产能利用率较高。
• 产品多元化：公司已成功研制水性超纤新材料，预计年产800万平方米，产品覆盖汽车、服装、家居等领域，提升盈利潜力。

关键信息

财务指标

• PE(TTM)：截至2022年3月28日为20.46倍，处于行业较低水平。
• 股票表现：2022年正股下跌30.65%，行业指数下跌14.79%，股票弹性较高。
• 年化波动率：46.68%，表明股票波动性较大。
• 费用率：销售费用率1.03%（下降），管理费用率6.27%（上升），研发费用率9.68%（上升），财务费用率-1.30%（下降）。

风险提示

• 违约风险：存在转债违约的可能性。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股。
• 摊薄风险：转股可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
• 行业风险：市场竞争加剧、税收优惠变动、国际政治经济环境变化等。
• 客户依赖风险：核心客户收入占比高，存在客户集中度风险。
• 原材料风险：原材料价格波动可能影响成本与利润。
• 海外经营风险：海外业务可能受国际环境影响。
• 人员流失风险：核心人员流失可能影响研发与生产。

结论

明新转债具备一定的投资价值，其行业前景良好，公司具备较强的技术实力与市场竞争力。尽管存在股权质押和市场波动等风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大。建议投资者积极参与申购，但需关注市场变化与公司经营动态。