20220407-天风证券-永东转2_国内煤焦油及高端炭黑领先生产商_申购建议_积极申购_10页_908kb

永东转2可转债分析总结

核心内容概述

永东转2是永东股份发行的可转债，发行规模为3.8亿元，债项与主体评级均为AA-级。转股价为8.86元，截至2022年4月1日，转股价值为101.02元。各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率为15%，整体处于新发行转债较好水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.64%计算，债底为84.57元，纯债价值一般。若全部转股，对总股本的摊薄压力为11.42%，对流通股本的摊薄压力为17.68%，存在一定股本稀释风险。

主要观点

1. 申购建议

• 建议积极参与申购：预计上市价格为121元左右，市场可能给予20%的溢价，申购价值较高。
• 中签率较低：剩余网上申购规模为0.76亿元，单户申购上限为100万元，预计中签率在0.00066% - 0.00072%之间。

2. 公司基本面分析

• 行业地位：公司是国内煤焦油及高端炭黑领先生产商，主要业务为炭黑及煤焦油加工产品的生产和销售。
• 营收结构：2021年上半年炭黑产品营收占比达65.88%，煤焦油加工产品营收占比为33.75%。
• 财务表现：2021年前三季度营业收入27.34亿元，同比增长68.07%；归母净利润2.68亿元，同比增长290.05%。
• 盈利能力：公司毛利率15.72%，净利率9.80%，处于行业中下水平，但研发投入较高（研发费用率1.29%），具有技术优势。
• 股权结构：前三大股东刘东良、刘东杰、深圳市东方富海投资管理股份有限公司分别持股25.84%、16.86%、7.16%，原股东优先配售，预计配售比例为80%左右。

3. 行业分析

• 市场供需格局改善：炭黑行业与轮胎行业景气度正相关，随着汽车市场回暖，炭黑需求有望提升。
• 行业集中度提升：国内炭黑行业集中度偏低，仅前五大企业产能合计317万吨，与国外相比有较大提升空间。
• 政策推动：国家出台多项政策鼓励炭黑行业向高端化、绿色化发展，淘汰落后产能，推动行业升级。

4. 募投项目分析

• 募投项目：拟投资2.9亿元建设“煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目”，新增7万吨/年特种炭黑产能，预计达产后年均销售收入6.997亿元，年均利润总额6018.13万元。
• 补充流动资金：剩余0.9亿元用于补充流动资金，以支持公司业务发展。
• 产业链延伸：通过募投项目，公司将进一步延伸煤焦油精深加工产业链，完善产业链布局，开拓高附加值产品。

关键信息

• PE(TTM)：截至2022年4月1日，公司PE为9.40倍，处于行业较低水平。
• 正股表现：公司正股今年以来下跌9.14%，同期行业指数下跌13.31%，股票弹性一般。
• 股权质押风险：公司股权质押比例为20.16%，存在一定风险。
• 风险提示：包括违约风险、可转债价格波动风险、摊薄每股收益和净资产收益率风险、信用评级变化风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期等。

结论

永东转2具备一定的投资价值，尤其在行业集中度提升和高端炭黑产品需求增长的背景下，公司有望受益。尽管存在一定的股权质押和市场波动风险，但其申购价值较高，建议投资者积极参与申购。