20220103-天风证券-博瑞转债_成熟的原料药生产商_申购建议_积极参与_11页_964kb

博瑞转债总结

核心内容

博瑞转债是由博瑞医药发行的可转换公司债券，发行规模为4.65亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级。转股价为35.68元，截至2021年12月31日，转股价值为102.89元。债券的票息算术平均值为1.50元，到期补偿利率为15%，处于新发行转债的一般水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.65%计算，债底为84.91元，纯债价值一般。市场或给予26%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 发行要素：

  • 发行规模：4.65亿元
  • 期限：6年
  • 利率：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%
  • 转股价：35.68元
  • 首日配售率预计为64%，剩余网上申购规模为1.67亿元，中签率预计在0.0015% - 0.0016%之间。
  • 赎回条款、向下修正条款、回售条款均为市场化条款。

• 估值分析：

  • 公司PE(TTM)为66.89倍，高于行业平均水平，但处于较低估值水平。
  • 公司市值150.51亿元，处于同业较高水平。
  • 正股在2021年下跌19.67%，同期行业指数上涨9.17%，股票弹性一般。
  • 公司无股权质押风险。

• 行业背景：

  • 公司处于化学制剂（申万三级）行业，受益于仿制药市场稳步增长。
  • 政策推动下，原料药-制剂一体化发展加速，公司已掌握多种高端药物的生产核心技术，涵盖原料药、中间体和制剂产品。
  • 国内仿制药市场规模预计持续增长，2021年达1105亿美元，2022年预计增长至1165亿美元。

• 募投项目：

  • 项目为吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心（一期），投资总额56,681.17万元，拟投入募集资金46,500万元。
  • 项目达产后预计平均销售收入19.57亿元，平均净利润2.12亿元，内部收益率31.93%（税后），静态投资回收期5.44年（含建设期）。
  • 项目涉及产品包括抗流感病毒制剂、呼吸系统制剂、抗肿瘤制剂和辅助生殖领域制剂等，具有较好的市场需求和成长潜力。

关键信息

• 业务结构：

  • 公司主营业务以高技术壁垒的医药中间体、原料药和制剂为主。
  • 2021年前三季度，产品销售收入占比达86.03%，其中原料药和中间体占比58.16%和27.10%。
  • 公司产品覆盖抗真菌、抗病毒、免疫抑制、抗肿瘤、心脑血管、呼吸、补铁剂、兽药等领域。

• 盈利能力：

  • 2021年前三季度，公司营业收入7.48亿元，同比增长46.62%。
  • 归母净利润1.77亿元，同比增长45.30%。
  • 毛利率57.85%，高于同业平均水平（53.22%）。

• 费用情况：

  • 销售费用率3.00%，同比上升0.86pct，主要由于制剂销售业务扩展。
  • 管理费用率9.79%，同比上升0.79pct；财务费用率1.02%，同比上升0.92pct。
  • 研发费用率16.00%，处于同业前列，同比增长27.63%。

• 股权结构：

  • 前三大股东袁建栋、钟伟芳、苏州博瑞鑫稳管理咨询合伙企业分别持股27.69%、9.56%、8.60%。
  • 控股股东未承诺优先配售，预计首日配售规模为64%。

• 风险提示：

  • 医药产业政策变化、药品生产资质获取、新产品研发、募投项目纳入集中采购、研发失败、制剂市场开拓等风险。
  • 可转债价格波动甚至低于面值、到期不能转股、每股收益和净资产收益率摊薄、信用评级变化、正股波动、上市溢价低于预期等风险。

申购建议

• 博瑞转债规模较小，债底保护一般，但市场或给予26%的溢价，预计上市价格为130元左右。
• 建议积极参与新债申购。

总结

博瑞转债具备一定的投资价值，其业务结构清晰，覆盖原料药、中间体和制剂，具有较高的技术壁垒。公司营收增长较快，盈利能力较强，毛利率高于行业平均水平。尽管存在一定的政策和市场风险，但其在仿制药和原料药产业链中的布局，以及募投项目对制剂产能的提升，为公司未来发展提供了良好的支撑。结合市场环境和转债估值，建议投资者积极参与申购。