20220519-天风证券-福莱转债_国内领先玻璃制造企业_申购建议_积极申购_11页_1mb

福莱转债总结

核心内容

福莱转债是福莱特公司发行的可转换公司债券，发行规模为40亿元，债项与主体评级为AA/AA级。转股价为43.94元，截至2022年5月18日，转股价值为102.41元，属于新发行转债的一般水平。各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%，按当前市场贴现率计算，债底为94.15元，纯债价值较高。市场可能给予25%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极申购，因福莱转债债底保护较高，纯债价值较好，市场预期溢价合理。
• 中签率预期：剩余网上申购规模为10.80亿元，假设网上申购账户数量在1150-1250万户，预计中签率在0.0086%-0.0094%之间。
• 行业地位：福莱特是国内领先的玻璃制造企业，专注于光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，2021年营收87.13亿元，其中光伏玻璃占比达82.11%，是主要营收来源。
• 成本控制：公司拥有稳定的销售渠道及优质客户资源，通过规模化生产及技术升级，有效降低单位成本，提升毛利率。
• 未来增长：光伏玻璃需求受光伏行业增长带动，尤其是双玻组件替代单玻组件趋势明显，预计未来对光伏玻璃需求将提升约25%。BIPV新赛道对玻璃需求更高，预计玻璃需求将增加38%。
• 产能扩张：公司持续进行产线扩建，2022年计划新增多条1200吨/天的窑炉生产线，进一步提升市场竞争力。
• 募投项目：募集资金主要用于太阳能装备用超薄超高透面板制造、分布式光伏电站建设、技术改造及补充流动资金，有助于提升公司盈利能力与可持续发展能力。

关键信息

发行要素

募投项目

行业与市场表现

• 行业地位：公司所处行业为玻璃制造Ⅲ（申万三级），是国内光伏玻璃行业的龙头企业之一，与信义光能共同构成双寡头格局。
• 估值水平：截至2022年5月18日，公司PE(TTM)为56.21倍，处于同业偏高水平，但低于历史平均水平。
• 股票弹性：公司正股今年以来下跌22.33%，但行业指数及万得全A下跌幅度相近，股票弹性较好。
• 股权质押：股权质押比例为1.07%，风险不高。
• 风险提示：包括经营业绩波动、光伏行业波动、贸易争端、环境保护、应收账款回收及募集资金投资项目风险等。

结论

福莱转债具备较高的债底保护，市场预期溢价合理，且公司基本面良好，行业地位稳固，具备较强的盈利能力与增长潜力。建议投资者积极参与申购，同时需关注相关风险。