20220621-天风证券-瑞鹄转债_国内领先的汽车模具生产企业_申购建议_积极申购_9页_875kb

瑞鹄转债总结

核心内容

瑞鹄转债是瑞鹄模具发行的可转换公司债券，发行规模为4.40亿元，债项与主体评级均为A+/A+级，转股价为17.36元，截至2022年6月17日的转股价值为101.61元。该转债的票息算术平均值为1.57元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债的一般水平。

主要观点

申购建议

• 积极申购：瑞鹄转债预计上市价格为126元左右，市场或给予24%的溢价，具备较好的投资价值。

转债价值分析

• 债底保护较低：按6年期A+级中债企业到期收益率8.79%贴现计算，债底为75.84元，纯债价值较低。
• 中签率预测：预计中签率为0.00076% - 0.00084%，申购难度较低。
• 对股本的摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为13.80%，对流通股本的摊薄压力为22.14%。

行业与公司基本面分析

• 行业地位：公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），行业整体增长态势良好。
• 估值水平：截至2022年6月17日，公司PE(TTM)为29.80倍，在收入相近的10家同业企业中处于偏低水平，市值32.39亿元，处于同业较低水平。
• 正股表现：公司今年以来正股上涨1.94%，同期行业指数下跌12.87%，股票弹性较高。
• 盈利能力：公司毛利率为23.87%，净利率为11.89%，均处于行业领先水平。

关键信息

公司概况

• 公司名称：瑞鹄模具
• 成立时间：2002年
• 上市时间：2020年在深交所主板上市
• 主要产品：冲压模具、检具、焊装自动化生产线
• 主要客户：包括蔚来、理想、小鹏、长城新能源系列、奇瑞新能源、吉利新能源系列、北汽蓝谷、广汽埃安等。

股权结构

• 前三大股东：
  • 芜湖宏博模具科技有限公司：37.66%
  • 芜湖奇瑞科技有限公司：14.71%
  • 安徽金通新能源汽车一期基金合伙企业（有限合伙）：3.70%
• 实际控制人：柴震

财务表现

• 2021年营收：10.45亿元，同比增长9.99%
• 2021年归母净利润：1.15亿元，同比增长11.48%
• 毛利率：23.87%，同比下降1.9pct
• 净利率：11.89%，同比增加0.50pct
• 销售费用率：3.25%，同比上升0.65pct
• 管理费用率：5.12%，同比上升0.54pct
• 财务费用率：-0.29%，同比改善
• 研发费用率：5.82%，较为平稳
• 经营活动现金流：净流入1.10亿元，同比增长显著

产能与市场拓展

• 产能利用率高：2021年冲压模具产能利用率116.62%，焊装自动化产线产能利用率128.93%
• 产能提升计划：拟投资4.40亿元建设新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂（一期），达产后形成年产288套智能制造能力
• 新能源汽车布局：公司已成功拓展多个新能源汽车客户，包括头部新能源品牌及造车新势力

行业前景

• 汽车销量增长：2021年中国汽车销量2627万辆，同比增长3.8%，预计2022年销量增长5.0%
• 模具市场增长：中国模具市场销售收入持续增长，2011-2020年复合增长率5.73%
• 全球模具转移：中国模具产业凭借技术优势和性价比，成为全球模具供应市场转移的热点

风险提示

1. 违约风险
2. 可转债价格波动风险
3. 发行可转债到期不能转股的风险
4. 每股收益和净资产收益率被摊薄的风险
5. 转股相关风险
6. 信用评级变化的风险
7. 正股波动风险
8. 上市收益溢价低于预期的风险
9. 市场竞争加剧风险
10. 税收优惠风险
11. 国际政治经济环境变化风险
12. 核心客户收入占比较高的风险
13. 原材料价格波动风险
14. 海外经营风险
15. 核心人员流失风险

申购分析

• 首日配售规模：预计80%
• 剩余网上申购规模：0.88亿元
• 中签率预测：0.00076% - 0.00084%

募投项目分析

• 项目名称：新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）
• 建设周期：24个月
• 预期效益：达产后预计年均销售收入44631万元，年均净利润6388.71万元
• 项目意义：提升公司自主生产能力，优化委外加工比例，增强产品质量和交付效率

总结

瑞鹄转债具备一定的投资价值，尤其在当前市场环境下，其较高的股票弹性、较低的债底保护以及市场可能给予的溢价，使其成为积极申购的选择。公司基本面稳健，盈利能力良好，且在新能源汽车领域布局积极，未来增长潜力较大。然而，也需关注股权质押、市场竞争、原材料价格波动等潜在风险。