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崧盛转债总结

核心内容

崧盛转债是国内领先的LED驱动电源生产商崧盛股份发行的可转换公司债券，发行规模为2.94亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级，转股价为24.95元，截至2022年9月23日，转股价值为89.66元，属于新发行转债较高水平。债券的到期补偿利率为14%，按6年期AA-级中债企业到期收益率6.17%计算，债底为85.92元，纯债价值一般。市场预期给予35%的溢价，预计上市价格为121元左右。

主要观点

1. 募投项目与资金用途

• 崧盛转债募集资金不超过2.94亿元，拟投入2.08亿元用于崧盛总部产业创新研发中心建设项目，0.87亿元用于补充流动资金。
• 项目周期为18个月，旨在提升研发能力、满足业务扩张需求，增强公司在LED植物照明领域的竞争力。

2. 申购分析

• 中签率：剩余网上申购规模为0.59亿元，单户申购上限为100万元，预计中签率在**0.0005%-0.0006%**之间。
• 优先配售：首日优先配售规模预计在**80%**左右，无网下配售。
• 风险提示：转债存在违约风险、价格波动风险、不能转股风险、摊薄每股收益风险、正股波动风险等。

3. 基本面分析

• 公司业务：崧盛股份主要产品为中、大功率LED驱动电源，已形成“植物照明+工业照明+户外照明”的三大应用领域产品体系，其中大功率产品是主要收入来源，2022H1营收占比为83.52%。
• 市场表现：公司PE(TTM)为25.31倍，处于行业平均水平；2022年正股下跌45.58%，同期行业指数下跌35.47%，股票弹性较高。
• 盈利能力：2022年上半年营收为3.95亿元，同比减少28.63%；毛利率为28.70%，净利率为13.01%，处于中等偏高水平。

4. 市场前景

• 行业需求增长：LED照明市场替代传统照明产品，渗透率不断提升，市场规模较大，需求持续增长。
• 植物照明市场：2020年全球LED植物灯具市场规模超过30亿美元，中国出口额超过5亿美元，同比增长4倍，未来市场空间广阔。
• 智慧灯杆建设：2020年智慧灯杆项目总数约200个，总投资规模近500亿元，智能化比例仅为2%，市场潜力巨大。

关键信息

行业背景

• 行业分类：LED驱动电源（申万三级）。
• 市场渗透率：LED照明产品替代传统照明产品的市场渗透率不断提升。
• 产业链分析：上游为电子元器件制造，下游为LED照明产品制造，终端应用包括户外、工业、植物照明等。

公司基本面

• 股权结构：前三大股东王宗友、田年斌、深圳崧盛投资合伙企业分别持有24.35%、24.35%、**8.11%**的股份。
• 财务状况：
  • 2022年上半年营收为3.95亿元，同比减少28.63%。
  • 归母净利润为0.51亿元，同比减少28.5%。
  • 毛利率为28.70%，净利率为13.01%。
  • 经营活动现金流净额为0.75亿元，收现比为0.94，付现比为0.70。
• 风险提示：
  • 公司经营业绩继续下滑的风险；
  • 毛利率波动的风险；
  • 经营活动现金流的风险；
  • LED植物照明市场需求波动的风险；
  • 新冠病毒疫情的影响风险。

申购建议

• 崧盛转债建议积极参与申购，因其具备一定的市场竞争力和增长潜力，且预计上市价格为121元左右。

产能与市场拓展

• 产能利用率：2022年1-3月，大功率、中功率、小功率LED驱动电源产能利用率分别为79.35%、79.40%、88.78%，整体较高。
• 海外市场拓展：公司产品主要以内销为主，但已拓展至印度、越南、美国、哥伦比亚等地，2021年海外销售收入为10,546.10万元，同比增长75.72%；2022年1-3月海外销售收入为4,705.58万元，占主营业务收入比例提升至24.92%。

可比公司分析

• 可比公司：英飞特、茂硕电源。
• 营收与盈利：崧盛股份营收为3.95亿元，毛利率为28.70%，净利率为13.01%，盈利能力中等。
• PE（TTM）：公司PE为25.31倍，低于英飞特（33.03倍）和茂硕电源（21.04倍），估值相对较低。

结论

崧盛转债具备一定的投资价值，建议积极参与申购，但需关注市场波动、经营风险及行业前景等多方面因素。公司基本面稳健，市场前景广阔，尤其在植物照明和智慧灯杆领域具备较强的竞争力和增长潜力。