20220811-天风证券-顺博转债_国内领先的再生铝生产企业_申购建议_积极参与_10页_1mb

顺博转债总结

核心内容概述

顺博转债是顺博合金发行的可转换公司债券，发行规模为8.30亿元，评级为AA-/AA-，转股价20.43元，截至2022年8月9日转股价值为96.43元。该转债票息较低，到期补偿利率为8%，属于新发行转债中的较低水平。按当前贴现率计算，债底为81.05元，纯债价值较低，市场预期溢价约为28%，预计上市价格在123元左右。分析师建议积极参与该转债申购。

主要观点

• 发行与条款分析

  • 发行规模中等，债底保护较低，平价低于面值，存在一定的投资风险。
  • 首日优先配售比例预计为82%，无网下配售，剩余网上申购规模为1.49亿元，中签率预计在0.0013%-0.0014%之间。
  • 转股价值低于面值，转股后对总股本和流通股本的摊薄压力较大，但对现有股本的摊薄压力相对可控。
  • 债券条款以市场化条款为主，包括赎回、回售、向下修正等。

• 行业与公司基本面分析

  • 顺博合金是国内领先的再生铝生产企业，专注于再生铝合金锭的生产和销售，2021年铝合金锭贡献了公司营收的96.86%。
  • 公司在重庆、广东清远、江苏溧阳、湖北襄阳设有生产基地，产品主要销往西南、华南、华东、华中等地区。
  • 2022年第一季度公司营收同比增长68.48%，净利润同比增长61.29%，但毛利率同比下降2.46个百分点。
  • 公司资产周转率较高，2021年总资产周转率为2.48次/年，显著优于同业企业。
  • 公司PE(TTM)为22.16倍，低于行业平均水平，估值相对较低。

• 行业前景与政策支持

  • 再生铝行业受益于“双碳”战略，预计未来几年再生铝产量将大幅增长，行业集中度将进一步提高。
  • 铝价短期企稳，库存处于历史低位，有利于行业毛利回升。
  • 公司具备较强的技术和产能优势，未来有望通过产能扩张和产业链延伸提升竞争力。

• 募投项目分析

  • 本次可转债募集资金主要用于建设安徽马鞍山40万吨再生铝项目，预计建设期为2年，项目达产后年平均利润总额约2.45亿元，所得税后财务内部收益率为12.51%，投资回收期约10.30年。
  • 项目有助于解决产能瓶颈，巩固华东市场，并拓展华中市场。

关键信息

发行要素

• 代码：127068.SZ
• 证券简称：顺博转债
• 公司代码：002996.SZ
• 公司名称：顺博合金
• 发行额：8.30亿元
• 期限：6年
• 转股价：20.43元
• 转股价值（2022年8月9日）：96.43元
• 各年票息平均值：1.33元
• 到期补偿利率：8%
• 债底（按6年期AA-级中债企业到期收益率6.28%）：81.05元
• 优先配售比例：82%
• 网上申购规模：1.49亿元
• 中签率：0.0013%-0.0014%

股权结构

• 前三大股东：王增潮（25.19%）、王真见（24.09%）、王启（6.30%）
• 控股股东：王增潮、王真见、王启、杜福昌
• 股权质押比例：0.00%

估值与市场表现

• PE(TTM)：22.16倍
• 市值：86.48亿元
• 正股涨幅（2022年以来）：35.75%
• 行业指数涨幅：0.49%
• 年化波动率：78.68%
• 股票弹性较高

行业与政策背景

• 中国再生铝产量年均复合增长率：4.98%
• 2021年再生铝产量：830万吨，同比增长12.16%
• 政策支持：生态环境部提出提高再生铝比例，预计2025年再生铝产量将达1150万吨
• 再生铝占铝产量比例（2020年）：20%
• 铝价短期回温概率较大，对再生铝行业毛利有积极影响

产能与业务布局

• 2021年产能：63.94万吨，利用率86.50%
• 2022年第一季度营收：28.02亿元
• 销售区域：西南、华南、华东、华中，占比约95%
• 未来布局：安徽马鞍山40万吨再生铝项目，进一步拓展市场

风险提示

• 铝价波动风险
• 原材料采购成本控制不当或营运效率下降的风险
• 下游行业景气度波动风险
• 环境保护和安全生产风险
• 铝合金锭毛利润对铝价变动敏感
• 可转债价格波动风险
• 股票弹性较高，波动性较大
• 申购可能带来每股收益和净资产收益率的摊薄

总结

顺博转债作为国内再生铝行业的代表，具备一定的市场吸引力和成长潜力。尽管债底保护较低，但市场预期给予其一定溢价，预计上市价格在123元左右。公司基本面稳健，资产周转率较高，且在再生铝行业中处于领先地位。未来随着再生铝行业政策支持和铝价回温，公司有望受益。然而，公司仍需关注铝价波动、原材料成本控制、下游行业景气度及环保风险等挑战。整体来看，顺博转债具备一定的投资价值，建议积极参与申购。