20220420-天风证券-美锦转债_国内领先的商品焦生产商_申购建议_积极参与_9页_693kb

美锦转债总结

核心内容

美锦转债是美锦能源发行的可转换公司债券，发行规模为35.9亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级。转股价为13.21元，截至2022年4月15日，转股价值为94.78元。该转债的票息算术平均值为1.43元，到期补偿利率为18%，属于新发行转债的一般水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%计算，债底为86.89元，纯债价值一般。

主要观点

• 申购建议：积极参与
• 中签率：预计在0.0123% - 0.0134%之间，申购机会较为有限。
• 转债估值：市场或给予25%的溢价，预计上市价格为118元左右。
• 行业地位：美锦能源是国内领先的焦炭生产商，具备“煤-焦-气-化-氢”一体化产业链，是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一。
• 盈利能力：2021年前三季度公司营业收入157.71亿元，同比增长75.70%，归母净利润20.25亿元，同比增长340.25%，毛利率和净利率均高于同业。
• 新能源布局：公司积极布局氢能产业链，已形成较为完整的“膜电极MEA-氢燃料电池电堆-氢燃料电池动力系统总成-整车制造+加氢站”产业链，氢燃料电池汽车市占率领先。
• 募投项目：募集资金主要用于华盛化工新材料项目和氢燃料电池电堆及系统项目，分别预计实现年均销售收入126.43亿元和20.85亿元，有助于提升公司盈利能力和抗风险能力。

关键信息

转债要素

股票表现

• 截至2022年4月15日，公司PE(TTM)为23.56倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平。
• 市值为534.64亿元，处于同业较高水平。
• 2022年以来正股下跌22.86%，同期行业指数下跌16.91%，股票弹性较大。
• 上市以来年化波动率为56.81%，波动性较高。
• 股权质押比例为44.61%，质押风险较高。

行业分析

• 焦炭行业景气度回升，上下游一体化提升利润空间。
• 焦炭价格持续上升，公司焦炭产品毛利率和净利率显著高于可比公司。
• 国家环保政策收紧，推动行业淘汰落后产能，公司具备较强技术升级能力。
• 氢能源政策支持，公司氢能业务发展迅速，具备较强的市场竞争力。

募投项目

风险提示

• 违约风险：存在债券违约的可能。
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
• 盈利能力风险：可能因转股摊薄每股收益和净资产收益率。
• 政策风险：焦化和氢能源行业政策变化可能影响公司发展。
• 环保风险：环保政策趋严可能增加公司运营成本。
• 市场风险：市场竞争加剧可能影响公司市场份额。

结论

美锦转债具备一定的投资价值，尤其是在当前焦炭行业景气度回升和公司新能源布局良好的背景下。尽管存在一定的风险，如股权质押、市场波动等，但综合来看，公司基本面稳健，未来增长潜力较大，建议投资者积极参与申购。