20210714-天风证券-申购建议_积极申购_太平转债_国产休闲时装品牌领先企业_11页

太平转债总结

核心内容

太平转债是太平鸟发行的可转债，发行规模为8亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为50.32元，截至2021年7月13日转股价值为108.03元。各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率为10%，按6年期AA级中债企业到期收益率4.47%贴现计算，债底为88.94元，纯债价值一般。市场预计给予3%的溢价，上市价格约为111元，建议积极参与申购。

主要观点

• 可转债申购建议：积极申购
• 中签率：预计在0.0029% - 0.0033%之间，剩余网上申购规模为2.48亿元
• 股票表现：公司今年以来正股上涨84.15%，同期行业指数上涨10.91%，股票弹性较好
• 估值水平：PE(TTM)为28.56倍，高于行业平均水平，市值259.15亿元，处于同业较高水平
• 风险提示：存在股权质押风险（19.94%）、品牌运营风险、渠道扩张带来的现金流风险、存货跌价风险等

关键信息

申购分析

• 发行规模：8亿元
• 债项与主体评级：AA/AA
• 转股价：50.32元
• 转股价值（2021年7月13日）：108.03元
• 各年票息算术平均值：1.18元
• 到期补偿利率：10%
• 债底（按4.47%贴现率计算）：88.94元
• 首日配售规模预测：69%
• 剩余网上申购规模：2.48亿元
• 中签率预测：0.0029% - 0.0033%
• 预计上市价格：111元左右

太平鸟基本面分析

• 公司是国内休闲时装品牌领先企业，业务涵盖潮流男装、女装、童装、时尚家居等
• 2020年营收达93.9亿元，同比增长18.4%；扣非后归母净利润5.6亿元，同比增长59.1%
• 2021年一季度营收26.70亿元，同比增长93.10%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长617.80%
• 主线品牌包括太平鸟女装、太平鸟男装、乐町女装，合计营收占比超八成
• 主要品牌毛利率分别为：太平鸟女装59.18%、太平鸟男装54.53%、乐町女装55.83%、MiniPeace童装53.02%
• 销售费用率为公司主要费用支出，2020年全年销售费用率37.04%，2021年一季度上升至37.04%
• 2021年一季度存货下降4.74%，存货周转天数降至168.3天，应收账款周转天数降至23.53天，现金流改善明显

行业背景

• 国内服装消费稳定复苏，2021年前2个月社会消费品零售总额同比增长33.8%
• 线上零售加速发展，2021年1至2月实物商品网上零售额同比增长30.6%，占总额的20.7%
• 年轻化消费趋势明显，90后、00后成为消费主力，对潮流个性化服装需求增长
• 直播电商快速增长，2020年末市场规模达9,610亿元，同比增长121.5%，预计2021年接近12,012亿元

品牌与运营优势

• 太平鸟与众多知名品牌、明星联名，增强年轻消费者情感共鸣
• 实施SCM供应商管理系统，提升生产供应效率
• 布局社交电商新渠道，强化与年轻消费者互动
• 线下渠道优化，直营收入增长21%，加盟收入增长7%
• 2020年线上收入占比提升至30%以上

募投项目分析

• 公开发行可转债募集资金8亿元，其中6.5亿元用于科技数字化转型，1.5亿元用于补充流动资金
• 科技数字化转型项目旨在提升生产效率、优化供应链、增强市场竞争力
• 项目落地有助于公司向“科技型时尚品牌公司”转型，缓解高库存、高缺货问题

结论

太平转债具备一定的投资价值，其债底保护一般，平价高于面值，市场预期溢价3%，预计上市价格约为111元。公司基本面良好，营收与利润增长高于行业平均水平，线上渠道表现突出，品牌运营与数字化转型战略成效显著。尽管存在股权质押和部分经营风险，但整体具备积极申购条件。