20230602-南京证券-海大集团-002311.SZ-海大集团_饲料业务竞争力强_生猪养殖成本管控优异_4页_1mb

海大集团研究报告总结

公司概况

• 公司名称：海大集团 (002311.SZ)
• 公司评级：增持
• 总股本：1664百万股
• 实际流通A股：1663百万股
• 实际流通A股市值：778亿元

业绩回顾（2022年）

• 饲料销量：2165万吨（含内部养殖用量141万吨），同比增长10%
• 市占率：提升至7.16%，位列全国第二
• 分品类销量：
  • 猪料：494万吨（+7%）
  • 禽料：1002万吨（+6%）
  • 水产料：512万吨（+10%）
• 总营收：1047.15亿元（+21.63%）
• 各板块营收：
  • 饲料：848.82亿元（+21.58%）
  • 农产品：124.56亿元（+44.34%）
  • 原料贸易：61.67亿元（-3.49%）
  • 动保：10.45亿元（+17.05%）
• 综合毛利率：9.27%（+0.78pct）
• 归母净利润：29.54亿元（+80.54%）

2023Q1业绩表现

• 饲料销量：约440万吨（+5%）
• 营业收入：233.58亿元（+17.07%）
• 归母净利润：4.08亿元（+103.24%）

行业分析

• 饲料行业：
  • 2022年全国工业饲料总产量30223.4万吨（+3.7%）
  • 行业上半年触底，下半年回暖，预计2023年边际好转
• 水产料：
  • 2022年末疫情管控打断上市节奏，水产品库存持续消化，价格低迷
  • 特水鱼库存逐步消化完毕，部分产品价格回升
  • 随着餐饮消费恢复，特水饲料需求有望边际改善
• 猪料：
  • 2023年一季度生猪存栏量同比增加2%
  • 预计2022下半年能繁母猪存栏量回升，叠加生产效率提升，养殖量略高于去年
• 禽料：
  • 一季度产业盈利，3月起补栏增加，预计禽饲料需求将略有好转

饲料核心优势

• 服务销售模式：种苗+饲料+动保+技术支持的综合服务模式，深度绑定客户
• 动保品牌：海联科、和生堂、海林格等，覆盖水产与畜禽
• 研发投入：
  • 2022年研发费用达7.11亿元
  • 研发人员3382人，占比9.39%
• 技术优势：
  • 优势配方提升动物生长效率、存活率等
  • 能根据原材料价格调整配方，降低成本
• 原材料采购：
  • 876人专业化采购团队
  • 90%集中采购 + 10%属地采购模式
  • 通过原料交易管控库存，利用衍生工具进行风险管理，取得成本优势

生猪养殖业务

• 起步时间：2015年
• 发展情况：非瘟后加速发展，2022年出栏320万头生猪，营收约70亿元，A股排名中位
• 养殖模式：以“公司+农户”为主，布局南方省份（广东、广西、贵州、福建）
• 成本管控：2022年完全成本在A股生猪养殖上市公司中排第一梯队，具有较强竞争力
• 盈利潜力：未来有望贡献较好利润

盈利预测（2023-2025年）

投资评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数相对沪深300涨幅>10%
  • 中性：行业指数相对沪深300涨幅在-10%～10%之间
  • 回避：行业指数相对沪深300跌幅>10%
• 公司评级：
  • 买入：股价相对沪深300涨幅>15%
  • 增持：股价相对沪深300涨幅在5%～15%之间
  • 中性：股价相对沪深300涨幅在-10%～5%之间
  • 回避：股价相对沪深300跌幅>10%

风险提示

• 公司业绩不及预期
• 原材料价格下降速度
• 生猪价格波动

财务报表预测（单位：百万元）

总结

海大集团在饲料业务方面具备显著的竞争优势，市占率持续提升，2022年位列全国第二。其通过综合服务模式深度绑定客户，特别是在水产领域拥有先进的种苗技术与动保品牌，形成较强的产业链协同效应。公司研发投入高，技术优势明显，能够灵活应对原材料价格波动，优化产品配方，提升成本控制能力。在生猪养殖业务方面，公司起步较早，非瘟后发展迅速，2022年出栏量和营收均处于行业中位，成本控制优异，未来盈利能力有望提升。基于稳健的业务发展和良好的成本管理，公司被给予“增持”评级。