20181119-财富证券-海大集团-002311.SZ-饲料主业逆势增长_全品类竞争力持续提升_7页_727kb

公司调研点评总结 - 海大集团 (002311)

核心内容概述

海大集团（002311）作为饲料行业的龙头企业，在2018年行业整体增速放缓的背景下，仍实现了饲料业务的逆势增长。公司通过优化产品结构、强化品牌建设、提升管理效率等手段，巩固了其在水产饲料、猪料和禽料市场的竞争优势，并稳步推进生猪养殖业务，未来有望成为新的利润增长点。

主要观点与关键信息

1. 饲料主业逆势增长

• 行业环境：2018年1-9月，饲料行业受消费、养殖行情不振及环保政策影响，整体增速放缓。
• 公司表现：公司饲料销量同比增长25%，实现营业收入308.33亿元，同比增长16.34%；归母净利润12.71亿元，同比增长10.59%。
• 产品结构优化：公司聚焦高端、特种水产料市场，水产料销量维持20%以上增速，高档膨化料增速达37%-38%。预计全年水产料销量超300万吨，高端料带动整体毛利率提升。
• 猪料业务：2018年1-9月猪料销量增速约65%，虽仍处于亏损状态，但品牌建设卓有成效，预计2018/2019年销量分别为230/300万吨。
• 禽料业务：受禽养殖行情回暖影响，禽料销量预计全年增长20%，2018/2019年销量分别为530/650万吨。公司通过内部管理改善和集中采购优势，预计禽料单吨净利有所提升。

2. 生猪养殖稳步推进

• 发展战略：公司坚持“先降成本再扩规模”的原则，2018年前三季度出栏约48万头，全年预计出栏70万头。
• 成本控制：平均养殖成本为12.4-12.6元/公斤，9-10月已降至11.6-12.4元/公斤。随着母猪场建设完成，预计2019年自供仔猪占1/2，成本将进一步下降。
• 产能规划：中长期目标为2022年出栏400万头，2020年开始放量，有望迎来下一轮猪周期，成为公司新的利润增长点。

3. 动保种苗协同效应提升

• 动保业务：水产动保产品凭借多年研发积累，已在国内具备较强品牌地位，销售收入持续增长。东南亚市场开发为未来增长提供新空间。
• 种苗业务：公司在国内生猪疫苗、兽药等产业有多年储备，多个产品进入临床试验或市场推广阶段，未来业务发展有巨大潜力。

4. 原料贸易基本稳定

• 贸易策略：公司是行业内最早实现集中采购的企业，具备规模采购和价格风险管理优势，曾为饲料企业客户提供采购服务并获取稳定利润。
• 2018年表现：受中美贸易摩擦影响，上半年贸易业务收入和毛利润下降，但下半年有所回升，全年预计基本持平。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018/2019/2020年公司实现净利润分别为14.08/18.13/22.58亿元，EPS分别为0.89/1.15/1.43元。
• 估值水平：当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为25.7/20.0/16.1倍。
• 投资评级：基于公司产品竞争力及生猪养殖业务后续发力，给予2019年20-23倍PE，合理区间价格为23.00-26.45元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 饲料销量不及预期
• 自然灾害影响
• 猪价大幅下跌

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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