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海大集团 (002311.SZ) 总结

核心内容

海大集团是饲料行业的优质白马企业，以水产饲料为核心业务，同时布局畜禽饲料和动保产品。公司业务结构稳健，收入和利润增速良好，具备中长期配置价值。公司通过产品升级、品类扩张及海外业务拓展，实现了持续增长。

主要观点

• 水产饲料高景气：由于政策调控、养殖规模化和消费升级，水产饲料市场需求旺盛，公司市占率稳步提升。
• 畜禽饲料扩张：公司加快畜禽饲料业务发展，提升非水产饲料占比，增强业绩稳定性。
• 海外业务拓展：公司积极拓展东南亚市场，尤其是越南，推动海外业务快速增长。

关键信息

业务结构

• 公司饲料业务占营业收入的75%以上，是主要盈利来源。
• 水产饲料为主要优势产品，2017年预计销量为831万吨，同比增长12.3%。
• 畜禽饲料销量在2017年增长1.45%，预计未来增长潜力大。

盈利预测

• 2017-19年收入：317.23亿元、368.67亿元、445.47亿元，同比增速分别为16.69%、16.21%、20.83%。
• 2017-19年净利润：11.95亿元、14.95亿元、17.56亿元，同比增速分别为39.68%、25.07%、17.47%。
• 市盈率：2017年30倍，2018年24倍，2019年20倍。

产品与技术

• 公司加大研发投入，推动产品升级，如高端膨化料和特种水产养殖技术。
• 2017年上半年特种高档膨化饲料销量同比增长超过40%，带动盈利水平提升。
• 推出多个优良水产新品种，如“海兴农2号”对虾、“长珠杂交鳜”、“华海1号”团头鲂。

渠道与客户

• 公司提供“苗种-放养模式-水质控制-疾病防治-饲料”全方位服务，增强客户粘性。
• 下游客户结构优化，规模化养殖场对饲料和动保产品需求增加。
• 人均销售饲料量超过1800吨，优于行业平均水平。

区域布局

• 华北地区收入占比快速提升，2016年占营收比重达14%。
• 公司在华南地区起步，逐步向华东、华中及华北市场渗透。

业务多元化

• 纵向延伸至生猪养殖，采用“公司+农户”模式，提升整体业务稳定性。
• 横向拓展特种鱼、对虾动保业务，提高毛利率。

海外业务

• 海大集团自2011年起拓展海外市场，重点布局东南亚地区。
• 2017年上半年海外业务收入超过11.91亿元，毛利率提升至11%。

风险提示

• 自然灾害可能导致鱼虾死亡，影响饲料需求。
• 生猪养殖项目可能受政策或环境影响，导致出栏量不达预期。
• 海外业务可能面临政治风险。
• 瘟疫风险可能导致猪、鸡价格下滑，进而影响饲料需求。

财务数据概览

公司评级

• 公司评级：买入
• 投资评级：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

总结

海大集团凭借稳定的业务结构、持续的产品创新和广泛的市场布局，展现出强劲的增长潜力。公司在水产饲料和畜禽饲料领域的双轮驱动，以及海外业务的快速增长，使其在行业中占据领先地位。尽管面临一定的风险，但公司强大的研发能力和市场拓展能力为其提供了良好的抗风险能力，因此被推荐为中长期配置的重点标的。