深度报告-20210813-国联证券-海大集团-002311.SZ-水产饲料量价齐升_饲料龙头稳步前进_32页_3mb

海大集团（002311）总结

核心内容

海大集团是中国水产饲料行业的龙头企业，主营业务涵盖水产饲料、种苗、动保、养殖及贸易等，具备强大的研、产、销能力。公司通过政策推动、消费升级和产业链布局，持续拓展市场空间，提升盈利水平。

主要观点

• 政策推动水产养殖发展：中国政府自1995年起实行海洋伏季休渔制度，2020年实施长江10年禁渔计划，减少天然捕捞，推动人工养殖增加，带动水产饲料需求增长。
• 水产饲料需求增长：2016年至2020年人工养殖水产品产量增加431万吨，预计未来5年水产饲料总需求量将高速增长，有望突破2200万吨。
• 公司市占率与研发实力：2020年水产饲料产量达387万吨，市占率18.2%；饲料总产量达1470万吨，营业收入占全国饲料销售量5.8%。公司拥有1000多名研发人员，取得300余个专利，3个国家水产新品种，300余个高新技术产品。
• 生猪养殖布局：公司自2015年起布局生猪养殖，2020年出栏100万头，计划到2025年实现1100万头产能，有望成为新的盈利增长点。
• 多业务协同：公司业务涵盖饲料、养殖、种苗、动保、贸易、食品流通、农业金融等，形成“种苗—饲料—动保—养殖—食品深加工”全产业链布局。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为738.36亿、931.32亿、1210.32亿，净利润分别为28.73亿、41.78亿、63.99亿，对应EPS分别为1.73元、2.51元、3.85元，未来三年CAGR约为28%。
• 估值与评级：综合PE和FCFF估值法，目标价为77.26元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 水产饲料行业分析

• 水产养殖产量持续增长，2016-2020年人工养殖水产品产量从4793.2万吨增加至5224.2万吨，年均增长约1.74%。
• 消费者偏好转向特种水产，如鲈鱼、黄颡鱼、虾蟹等，推动高档水产饲料需求增长。
• 特种水产饲料销售额占比达47%，未来有望进一步提升。
• 饲料产量2020年为1470万吨，2021年6月水产饲料产量为924万吨，同比增长9.4%。

2. 公司业务与市场地位

• 饲料业务：全国第一，2020年市占率5.8%，2021年预计增长22.4%。
• 养殖业务：2020年实现收入37.94亿元，同比增长175.46%，毛利率30%。
• 种苗业务：2020年收入5.86亿元，毛利率53%，公司拥有全球领先的种苗研发技术。
• 动保业务：2020年收入6.65亿元，同比增长15.78%，毛利率51%，产品包括疫苗、兽药等。
• 贸易业务：2020年收入44.05亿元，毛利率3.35%，公司通过专业化采购降低成本。

3. 公司优势

• 四位一体运营机制：研发、采购、生产、管理协同运作，降低成本，提升效率。
• 股权激励计划：公司实行多次股权激励，提升员工积极性和市场竞争力。
• 高效销售团队：公司销售团队创造高ROE，2020年净资产收益率达21.86%。
• 技术优势：公司拥有动物营养与饲料配方数据库、微生物菌种数据库、分子遗传育种数据库，支持多品种饲料研发和生产。

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：2021-2023年营收分别为738.36亿、931.32亿、1210.32亿，增速分别为22.40%、26.13%、29.96%。
• 净利润预测：2021-2023年净利润分别为28.73亿、41.78亿、63.99亿，增速分别为13.87%、45.43%、53.18%。
• 估值：综合PE和FCFF估值法，目标价为77.26元，对应PE为40倍、28倍和18倍。

风险提示

1. 动物疫情：如非洲猪瘟、禽流感等，可能影响养殖行业，减少饲料需求。
2. 极端天气：如高温、台风、干旱等，可能影响饲料原材料供应，提高成本。
3. 长期猪周期低点：可能淘汰中小养殖户，影响猪饲料需求，降低公司盈利。

业务结构

财务数据

结论

海大集团凭借强大的研发能力、完整的产业链布局、专业的管理团队和高效的运营机制，成为水产饲料行业的龙头。随着政策推动和消费升级，公司有望在未来几年实现快速增长，预计未来三年CAGR约为28%。尽管存在动物疫情、极端天气和猪周期低点等风险，但公司凭借技术优势和市场竞争力，长期仍具备良好的发展前景，给予“增持”评级。