20180912-山西证券-环保行业2018中期业绩分析_净利润增速显著下滑_负债和现金流未见明显改善_23页_1mb

环保行业（含新三板）2018中期业绩分析总结

核心内容

本报告对2018年上半年环保行业（含新三板）的市场表现、业绩情况及下半年展望进行了深度分析。分析师张红兵指出，环保板块整体表现欠佳，估值持续回落，板块内公司面临净利润增速放缓、负债率上升及现金流未明显改善等问题。同时，报告对行业不同子领域的表现进行了对比分析，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 2018年行情回顾

• 市场表现不佳：2018年以来，环保工程及服务Ⅱ指数下跌41.20%，跑输沪深300及创业板。
• 估值持续回落：各子行业估值均处于历史低位，目前环保板块相对沪深300市盈率降至1.73，相对创业板市盈率降至0.53。
• 行业整体表现：环保行业整体营收和净利润增速较前两年显著放缓。

2. 环保行业业绩情况分析

2.1 整体表现

• 营收增长放缓：2018H1，纳入统计的48家环保公司合计营收631.30亿元，同比增长10.06%，增速较2017H1下降12.77pct。
• 净利润增速下降：2018H1，48家公司归母净利润80.17亿元，同比增长22.45%，但增速较2017H1下降3.81pct。
• 重点公司表现分化：42家重点公司中，仅有14家营收增速超过30%，9家营收负增长，且净利润增速下降趋势更为明显。

2.2 盈利质量

• 毛利率有所回升：2018H1，环保行业整体毛利率为29.98%，同比上升1.83pct。
• 净利率持续下降：环保行业整体净利率为11.88%，同比下降0.79pct。
• 费用率上升：三大费用率均略有上升，尤其是财务费用率，水处理、大气、监测行业财务费用率连续两年上升，上升幅度超过90%。

2.3 现金流情况

• 经营性现金流未改善：除水务行业外，其他行业经营性现金流均为负值。
• 投资性现金流下降：环保行业投资性净现金流持续下降，水处理行业下降最为明显，主要受PPP项目投资增加影响。
• 应收账款管理加强：部分公司应收账款占比下降，回款情况有所好转。

下半年展望

3.1 市政运营较稳定，市政工程难超预期，工业环保景气度较高

• 市政运营稳定：水务、固废等运营类项目已投入运营，带来稳定的现金流，但增速平稳。
• 工程类公司订单充足：2018年新增订单整体呈上升趋势，但受融资环境影响，项目推进速度受限。
• 工业环保景气度高：工业水处理和监测行业资金压力较小，景气度依然较高，但社保新政可能压制利润增速。

3.2 重点关注运营类公司和工业环保相关标的

• 运营类公司确定性强：建议关注运营类公司，因其盈利质量较高，净利率呈上升趋势。
• 工业环保潜力大：工业水处理和监测行业景气度高，建议关注相关标的。
• 避险策略：在融资环境未明显改善的背景下，应优先选择运营类公司及工业环保领域企业。

关键信息

• 行业整体表现：营收和净利润增速显著放缓，主要受融资环境收紧、政策影响及PPP项目推进缓慢等因素影响。
• 子行业表现：
  • 水处理行业：营收增长较快，但净利润增速大幅下降，资产负债率显著上升。
  • 固废行业：营收和净利润增速平稳，但部分公司出现负增长。
  • 监测行业：营收和净利润增速相对稳定，但财务费用率上升。
  • 节能行业：业绩下滑明显，为唯一营收同比下降的子行业。
• 现金流情况：经营性现金流未明显改善，投资性现金流持续下降，尤其在PPP项目较多的子行业。
• 资产负债率：环保行业整体资产负债率继续上升，水处理和监测行业上升幅度较大。
• 应收账款：部分公司应收账款占比下降，回款情况有所好转。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响环保行业整体表现。
• 政策推进不及预期：PPP项目推进缓慢或政策支持不足可能影响行业增长。
• 融资及债务风险：融资环境仍较紧，企业资产负债率可能进一步上升，财务费用率增加。
• 社保新政影响：可能对部分企业的净利润增速造成压制。

投资建议

• 建议关注运营类公司：如瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等，其盈利质量较高，且运营风险较低。
• 关注工业环保领域：如工业水处理和监测公司，其资金压力较小，景气度较高。
• 避险为上：在融资环境未明显改善的情况下，建议优先选择确定性强、现金流稳定的公司。

图表目录（摘要）

• 图1：环保板块2018年上半年行情回顾
• 图2：各子行业估值均处于历史低位
• 图3：环保板块相对沪深300/创业板估值处历史低位
• 图4：环保行业主要公司营收情况
• 图5：环保行业主要公司归母净利润情况
• 图6：环保企业营收增速分布
• 图7：环保企业归母净利润分布
• 图8：子行业营业总收入（亿元）
• 图9：子行业归母净利润（亿元）
• 图10：子行业营收增速
• 图11：子行业归母净利润增速
• 图12：环保行业分季度营收增速
• 图13：环保行业分季度归母净利润增速
• 图14：子行业分季度营收增速
• 图15：子行业分季度归母净利润增速
• 图16：工程类公司营收增速较高
• 图17：工程类公司归母净利润增速大幅下降
• 图18：环保板块毛利率、净利率情况
• 图19：子行业毛利率情况
• 图20：子行业净利率情况
• 图21：环保行业三大费用率
• 图22：子行业销售费用率情况
• 图23：子行业管理费用率情况
• 图24：子行业财务费用率情况
• 图25：环保行业ROE、ROIC情况
• 图26：子行业ROE情况
• 图27：子行业ROIC情况
• 图28：环保行业整体资产负债率继续提高
• 图29：水处理、监测行业资产负债率显著提升
• 图30：环保行业整体应收账款/总资产
• 图31：子行业应收账款/总资产情况
• 图32：子行业经营性净现金流（亿元）
• 图33：销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入
• 图34：环保行业投资性净现金流（亿元）
• 图35：子行业投资性净现金流（亿元）
• 图36：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）
• 图37：投资支付的现金（亿元）
• 图38：运营类公司净利率呈上升趋势
• 图39：运营类公司资产负债率控制良好

附录摘要

• 附录1：重点环保公司收入增速（单位：亿元）
• 附录2：重点环保公司归母净利润增速（单位：%）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持（相对强于市场表现5%~20%）、中性（相对市场表现-5%~+5%）、减持（相对弱于市场表现5%以下）
• 行业投资评级：看好（行业超越市场整体表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）

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