环保行业2018中期业绩分析：净利润增速显著下滑，负债和现金流未见明显改善-20180912-山西证券-23页-1mb

报告摘要

环保行业（含新三板）2018中期业绩分析总结

核心内容

本报告分析了2018年环保行业（含新三板）的市场表现、业绩情况及未来展望，指出行业整体表现欠佳，盈利质量下降，现金流未明显改善，同时提出下半年投资建议和风险提示。

主要观点

市场表现：环保工程及服务Ⅱ指数自2018年以来下跌41.20%，跑输沪深300和创业板。
估值回落：环保板块PE（整体法）处于历史低位，水务、水处理、固废板块PE低于20倍，监测板块PE回落至24.92倍。
业绩增速放缓：2018H1，环保行业整体营收同比增长11.07%，但增速显著低于2016和2017年；归母净利润同比增长3.99%，为3年来最低。
行业分化：水处理行业营收增速较高（34.28%），但净利润增速大幅下降；节能行业营收和净利润均出现同比下降，为唯一营收下降的子行业。
盈利质量：整体毛利率回升至29.98%，但净利率下降至11.88%，主要受财务费用上升影响。
现金流状况：除水务行业外，其他行业经营性净现金流为负，投资性净现金流持续下降，尤其水处理行业受PPP项目影响显著。
资产负债率上升：2018H1行业整体资产负债率达到55.04%，水处理、监测行业提升明显，主要因PPP项目和环境治理投入增加。
应收账款管理：行业整体应收账款占比达12.93%，为近4年最高，但水务行业有所下降。
下半年展望：运营类公司表现稳定，工业环保景气度较高，但工程类公司受融资环境影响，业绩释放可能不及预期。
投资建议：建议关注运营类公司及工业水处理和监测公司，避险为上。
风险提示：宏观经济波动、政策推进不及预期、PPP项目进度不及预期、融资及债务风险。

关键信息

1. 行情回顾

整体表现欠佳：环保工程及服务Ⅱ指数下跌41.20%，跑输沪深300和创业板。
估值持续回落：环保板块相对沪深300市盈率跌至1.73，相对创业板市盈率跌至0.53，创历史新低。
子行业表现：水务、水处理、固废板块PE处于历史低位，监测板块PE回落至24.92倍。

2. 业绩分析

营收与净利润增速：
- 2018H1，环保行业营收同比增长11.07%，净利润同比增长3.99%。
- 2018Q2营收增速同比下降17.02%，净利润增速为-2.65%。
行业表现分化：
- 水处理行业营收增速最高（34.28%），但净利润增速大幅下降（3.08%）。
- 固废、监测行业营收增速平稳，但净利润增速同比下降。
- 节能行业营收和净利润均出现下降，为唯一营收下降的子行业。
毛利率与净利率：
- 2018H1整体毛利率为29.98%，同比上升1.83%。
- 整体净利率为11.88%，同比下降0.79%。
费用率变化：
- 三大费用率均略微上升，但整体仍低于2016H1。
- 水处理、大气、监测行业财务费用率连续两年上升，主要因PPP项目增加和利息支出上升。
现金流情况：
- 经营性净现金流未明显改善，除水务行业外，其他行业为负。
- 投资性净现金流持续下降，尤其水处理行业受PPP项目影响显著。
资产负债率：
- 2018H1行业整体资产负债率达到55.04%，同比上升2.06%。
- 水处理、监测行业资产负债率显著提升，主要因PPP项目和环境治理投入增加。
应收账款情况：
- 行业整体应收账款占比达12.93%，为近4年最高。
- 水处理行业应收账款占比下降，其他行业有所上升。