20180709-东兴证券-环保行业深度报告_现金流_魔咒_下的垃圾焚烧行业_23页_1mb

现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业总结

核心内容

垃圾焚烧行业作为环保行业的重要组成部分，正面临市场增量放缓的挑战，但其现金流表现优于其他细分板块，成为未来投资的重点。随着政策推动和行业集中度提升，垃圾焚烧运营市场规模有望在2020年达到298亿元，整个“十三五”期间市场规模约1015亿元，建设市场约2085亿元。固废龙头企业通过布局环卫服务和再生资源回收，逐步形成全产业链运营模式，成为行业发展的主要驱动力。

主要观点

• 行业趋势：垃圾末端处置市场增量放缓，环卫入口成为固废龙头企业的关键布局点，未来垃圾焚烧行业将向全产业链发展。
• 市场前景：预计2020年垃圾焚烧处理能力将达70万吨/日，垃圾焚烧运营市场规模将达298亿元。
• 政策支持：多项政策鼓励垃圾焚烧发展，如“十三五”规划、垃圾焚烧发电项目补贴等，推动行业标准化和规范化。
• 盈利能力：固废行业整体盈利能力优于其他板块，垃圾焚烧企业平均毛利率为40.59%，净利率为23.46%，具有较高的投资价值。
• 现金流优势：固废板块回款周期较短，现金流优于其他环保板块，尤其在垃圾焚烧企业中表现突出。
• 技术差距：我国在垃圾焚烧尾气、飞灰、炉渣等处理技术上与日本等发达国家仍有差距，未来环保标准提升将带来行业洗牌。
• 垃圾分类影响：垃圾分类有助于降低垃圾含水率，提升垃圾热值，为垃圾焚烧发电带来更大潜力。

关键信息

• 行业集中度：当前我国垃圾焚烧行业集中度约为43.40%，预计随着环保标准提升和项目推进，未来集中度将显著提高。
• 垃圾处理费：垃圾处理费是影响垃圾焚烧企业盈利的重要因素，目前新项目处理费普遍下降，部分企业处理费仍保持较高水平。
• 运营效率：自有装备和良好的现金流有助于提升企业的运营效率和盈利能力。
• 风险提示：垃圾处理费下跌、邻避效应、项目推进受阻等是行业主要风险点。
• 重点公司：瀚蓝环境、中国天楹、粤丰环保被重点推荐，具备较强的盈利能力、在手项目优势和全产业链布局能力。

重点公司推荐

投资策略

• 关注龙头：建议关注在手项目充足、盈利能力优势明显、具备全产业链布局能力的垃圾焚烧龙头企业。
• 现金流优先：在当前融资偏紧的市场环境下，现金流成为环保企业业绩增长的关键要素，垃圾焚烧行业表现突出。
• 政策导向：随着环保标准提升和垃圾分类推进，垃圾焚烧行业将迎来更大的发展机遇和投资空间。

风险提示

• 垃圾处理费下跌：由于市场竞争加剧，垃圾处理费可能进一步下降，影响企业盈利。
• 邻避效应：垃圾焚烧项目在推进过程中可能面临居民反对，导致项目受阻。
• 技术与环保标准：随着环保标准提升，技术落后企业可能面临较大的盈利压力，甚至退出市场。

总结

垃圾焚烧行业在环保政策的推动下，正逐步向规范化、集中化发展。尽管面临处理费下降和邻避效应等挑战，但行业整体盈利能力和现金流表现优于其他环保板块，具备长期投资价值。重点企业如瀚蓝环境、中国天楹、粤丰环保等，凭借在手项目、技术优势和全产业链布局，有望在未来市场中占据主导地位。