环保行业2018年中报总结：利润下滑投资放缓，首选现金流资产-20180903-长江证券-24页-3mb

环保行业2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，环保行业整体表现呈现收入增长但利润下滑的趋势。环保板块营收达1,086亿元，同比增长11.3%，但扣非归母净利为95.7亿元，同比下降16.5%。毛利率为29.2%，同比下降0.3个百分点。主要细分领域表现差异较大，其中固废和监测&检测行业实现正增长，而节能和大气行业则出现明显下滑。

主要观点

• 收入增长与利润下滑并存：环保板块整体收入增长，但扣非归母净利下降，表明行业盈利能力受到压力。
• 行业分化明显：不同子板块表现差异显著，固废行业增长最快，监测&检测行业次之，而节能行业则大幅下滑。
• 现金流压力加剧：经营现金流净额为-62亿元，同比恶化，显示行业回款压力增加。
• 投资放缓与融资受限：投资现金流净额为-349亿元，同比下滑；筹资现金流净额为223亿元，同比增长有限。
• 机构持仓低配：基金持仓市值处于历史底部，主要集中在龙头企业，如东方园林、碧水源、华测检测等。
• 政策与市场环境影响：受地方财政紧张及融资环境收紧影响，行业整体面临回款和资金压力。

关键信息

收入利润表

• 2018H1营收：1,086亿元，同比增长11.3%
• 2018H1扣非归母净利：95.7亿元，同比下降16.5%
• 毛利率：29.2%，同比下降0.3个百分点
• 营收增速排序：固废（31.9%）、水（工程设备）（29.3%）、监测&检测（27.7%）、水务运营（13.6%）、大气（0.2%）、节能（-21.1%）
• 扣非归母净利增速排序：固废（25.7%）、监测&检测（14.1%）、水（工程设备）（5.7%）、水务运营（-11.3%）、大气（-19.6%）、节能（-82%）

资产负债表

• 2018H1资产负债率：56%，同比上升3个百分点
• 应收/营收比例：96%，同比上升12个百分点，显示回款压力
• 应收/应付比例：121%，同比下降5个百分点，反映应付账款账期延长
• PPP模式影响：PPP投资带动工程等模式推行，导致负债率上升

现金流量表

• 2018H1收现比：85.3%，同比上升1.3个百分点
• 经营现金流净额：-62亿元，同比恶化
• 投资现金流净额：-349亿元，同比下滑
• 筹资现金流净额：223亿元，同比增长约5亿元
• 2018Q2收现比：78%，同比下降3个百分点
• 2018Q2经营现金流净额：-63.9亿元，同比恶化
• 2018Q2投资现金流净额：-145亿元，同比改善
• 2018Q2筹资现金流净额：97亿元，同比增长2亿元

板块分析

• 固废行业：增长最快，东江环保、伟明环保、瀚蓝环境表现较好
• 监测&检测行业：受益于政策推动，订单持续向好，现金流改善
• 水（工程设备）行业：受融资难度加大影响，营收及利润下滑
• 节能行业：受神雾环保、神雾节能等企业拖累，大幅下滑
• 水务运营行业：区域性明显，关注提价逻辑

机构持仓分析

• 基金持股总市值：252亿元，占公司流通市值3.0%，处于历史底部
• 基金持仓比例：1.2%，同比下降1个百分点
• 配置集中：主要集中在东方园林、碧水源、华测检测、东江环保等龙头企业

中报业绩预告

• 业绩分化明显：30家公司发布三季报业绩预告，其中11家预增，10家略增，9家预减或亏损
• 部分龙头低于预期：如科林环保、理工环科等，受融资和监管环境影响

投资策略

• 重视现金流资产：优先考虑具有稳定现金流的To-B业务，如固废和监测&检测
• 关注信用宽松：融资环境的改善可能带来边际影响
• 建议关注：现金流改善的企业，如东江环保、格林美等，以及政策支持的行业

总结

环保行业在2018年上半年呈现收入增长但利润下滑的趋势，尤其在节能和大气领域表现不佳。整体资产负债率上升，显示行业负债压力增加。现金流状况恶化，尤其是经营现金流，反映出回款压力。机构持仓处于历史低位，主要集中在龙头企业。建议投资者关注现金流良好的To-B业务及信用宽松带来的机会。