环保行业2025中报总结_运营稳健增长_现金流改善_环卫无人化迎发展机遇_45页_9mb

东吴证券环保行业2025中报总结

核心内容概览

2025年上半年，环保行业整体表现稳健，运营效率提升与现金流改善成为主要驱动力。垃圾焚烧板块通过提质增效显著提升ROE与净利率，同时现金流改善推动分红比例上升。水务运营板块保持业绩稳健，资本开支下降，自来水提价加速。环卫板块在电动化与无人化趋势下迎来发展机遇，新能源环卫车销量高增，渗透率提升。

主要观点

• 垃圾焚烧板块：

  • 收入同比微增1%，归母净利润同比上升8%，毛利率提升2.9个百分点，财务费用率下降0.6个百分点，净利率提升1.4个百分点。
  • 7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网同比提升1.2%。
  • 供热增速前五为：海创（+170%）、绿动（+115%）、伟明（+67%）、天楹（+60%）、瀚蓝（+42%）。
  • 发电供热比增量前五为：天楹（+6.4pct）、绿动（+2.4pct）、旺能（+1.6pct）、海创（+1.4pct）、中科（+0.9pct）。
  • 瀚蓝环境首次中期分红，光大环境中期每股派息同比提升0.01港元，绿动、海螺、旺能等公司中期派息同比持平。
  • 重点推荐瀚蓝环境、绿色动力A+H、海螺创业、永兴股份，因其在业绩增长与现金流改善方面表现突出。

• 水务运营板块：

  • 收入同比下降2%，但归母净利润同比上升6%，毛利率与净利率同步提升。
  • 中山公用因持有广发证券投资收益显著，业绩增幅突出。
  • 2025年以来广州、深圳自来水提价落地，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水处理费收费标准。
  • 重点推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境，建议关注首创环保、北控水务集团。

• 环卫板块：

  • 新能源环卫车销量同比增长77.6%，新能源渗透率提升至16.14%。
  • 2025年H1国内自动驾驶领域环卫项目中标数量超290个，同比增长67%，总金额超69亿元，同比增长64%。
  • 无人清洁环卫项目数量占比约31%，总金额占比约81%，已超过2024年全年金额。
  • 重点推荐宇通重工，建议关注劲旅环境、盈峰环境、福龙马、玉禾田、侨银股份。

关键信息

股票池结构

• 东吴证券环保股票池共139只成分股，涵盖水务、固废、再生资源、环保设备、大气治理、生态修复、设计咨询、环境监测等板块。
• 水务板块含52家公司，其中42家为工程类，10家为运营类。
• 固废板块含18家公司，9家为垃圾焚烧，9家为环卫。
• 再生资源板块含19家公司，包括危废、再生塑料、生物柴油、锂电回收等子领域。

收入与业绩

• 2024年环保板块收入同比下降2.5%，2025H1收入同比下降1.8%，整体保持稳健。
• 2024年环保板块归母净利润同比下降19.3%，2025H1归母净利润同比下降0.2%，实现业绩持平。
• 水务运营、垃圾焚烧板块收入与归母净利润均保持增长，环卫板块受启迪环境亏损影响业绩下滑，但剔除后归母净利润同比提升3%。

现金流改善

• 2025H1环保板块经营性现金流净额69亿元，同比增长9%，资本开支同比下降19%，自由现金流改善显著。
• 垃圾焚烧板块经营性现金流净额69亿元，同比增长9%，资本开支38亿元，同比下降19%，自由现金流32亿元，同比显著提升。
• 水务运营板块经营性现金流净额35亿元，同比增长18%，资本开支76亿元，同比下降21%，自由现金流-41亿元。

分红情况

• 2025H1环保板块分红金额持续增长，板块现金分红138亿元，同比增长21%，2020-2024年现金分红金额CAGR达10%。
• 垃圾焚烧板块分红比例提升，光大环境分红比例达42%，瀚蓝环境首次中期分红，显示积极分红意愿。

资产负债与周转

• 2024/2025H1环保板块资产负债率分别为58.7%和59.0%，略有上升。
• 应收类科目周转率保持稳定，2025H1为0.6，与去年同期持平。
• 工程类业务应收占比偏高，运营类资产质量优异，水务运营、垃圾焚烧应收占比分别为16%和13%。

减值影响

• 2025H1环保板块减值影响为-1.6%，主要来自资产与信用减值。
• 生态修复板块因减值冲回，对净利润贡献显著，占比达35.4%。

风险提示

• 行业政策变化可能影响业务发展。
• 市场竞争加剧，可能导致利润空间压缩。
• 技术更新换代可能对现有业务模式产生冲击。
• 环保项目投资周期较长，回报不确定性较高。