20180822-光大证券-东江环保-002672.SZ-2018年中报点评_现金流稳健_受益行业红利_6页_1mb

报告摘要

东江环保在2018年上半年表现出色，营收和净利润均实现同比增长，现金流状况显著改善，显示公司具备良好的经营能力和资金管理能力。同时，公司积极拓展项目，与工业园区管委会直接合作，提升盈利确定性。尽管面临部分负面事件影响，但整体影响有限，公司仍维持“买入”评级。

业绩表现良好：
2018年上半年公司实现营收16.62亿元，同比增长18.43%；归母净利2.66亿元，同比增长20.8%；经营活动现金流净额2.99亿元，同比增长232%。
业务加速发展：
二季度营收和利润环比分别增长19%和18%，主要受益于“清废行动2018”带来的环保执法压力。珠三角其他地区营收增长显著，达到36.13%，显示政策执行效果明显。
项目进展顺利：
公司多项在手项目取得危险废物经营许可证，建设完成多个资源化处理项目，同时新签订单与工业园区管委会合作，表明危废处理成为工业园区基础设施的一部分，公司有望受益于园区化发展。
资金优势凸显：
在去杠杆背景下，公司现金流状况良好，净利润现金比率1.12，显示高质量增长。公司主体及债券信用等级上调至AA+，进一步体现公司财务稳健。
负面事件影响有限：
江西事件及深圳监察委员会立案事件虽对股价造成短期影响，但公司已恢复生产，且事件不涉及公司核心业务或资质，影响较小。
盈利预测上调：
由于行业政策推动及产能扩张，公司2018-2020年净利润预计分别为5.80亿元、7.18亿元和8.95亿元，对应EPS分别为0.65元、0.81元和1.01元。公司给予2018年25倍PE估值，目标价16.25元，维持“买入”评级。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2,617	3,100	4,045	4,997	6,104
净利润(百万元)	534	473	580	718	895
EPS(元)	0.60	0.53	0.65	0.81	1.01
PE	22	25	20	17	13
PB	4	3	3	2	2
EV/EBITDA	20	19	16	13	11
EV/EBIT	31	28	23	18	15

现金流：2018年经营活动现金流净额同比增长232%，达到2.99亿元，显示公司回款能力提升。
资产负债表：总资产预计从2016年的8,189百万元增长至2020年的12,819百万元；总负债预计从2016年的4,323百万元增长至2020年的6,476百万元。
偿债能力：归属母公司权益/有息债务从2016年的1.18提升至2020年的1.36，显示公司偿债能力增强。

评级体系：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
公司评级：维持“买入”评级，基于公司作为危废领域龙头，具备稀缺性，且现金流优异，受PPP监管影响较小。