20171015-天风证券-凌钢股份-600231.SH-环保限产超预期，四季度有望迎来业绩爆发_953kb
报告摘要
凌钢股份（600231）总结
核心内容
凌钢股份是东北地区最大的长材生产企业，其产品结构以棒线材为主，占总产能的74%，具备差异化竞争优势。2017年三季度报告显示，公司业绩显著增长，营收和净利润均实现大幅上升，主要受益于长材盈利能力的提升和环保限产政策的影响。
主要观点
- 业绩表现超预期：2017年1-9月份，公司实现营收134.06亿元，同比增长32.28%；归母净利润9.96亿元，同比增长7120.7%；EPS为0.4元，同比增长3900%。其中，7-9月份营收50.4亿元，同比增长25%；归母净利润5.91亿元，同比增长5287%。
- 环保限产政策利好：受《河北省重污染天气应急预案》和《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》影响，河北地区钢铁企业将面临限产，而凌钢股份因地处辽宁，不受该政策影响，预计四季度将迎来业绩爆发。
- 高炉检修影响有限：公司4号高炉进行两个月的检修，预计影响月产量约7万吨，但可通过其他高炉提产和增加废钢使用来弥补。四季度预计产量约130万吨，全年预计产量约530万吨。
关键信息
- 产能结构：公司粗钢产能616万吨，钢材产能741万吨，其中棒线材产能占比74%，是东北地区最大的棒线材生产基地。
- 行业背景：东北、华北地区大型钢铁企业以板材为主，导致板材产能过剩，而凌钢股份以长材为主，具备竞争优势。
- 盈利情况：由于打击地条钢政策，长材盈利能力保持较高水平，吨钢毛利超过1000元，显著利好公司业绩。
- 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为0.73元、0.96元、1.06元，对应PE分别为9.3倍、7倍、6.3倍。给予公司买入评级，目标价格为8元。
- 投资评级：6个月评级为“买入”，预期股价相对收益20%以上。
- 风险提示：宏观经济风险、供给侧改革不及预期、公司经营风险等。
财务数据和估值
| 财务数据和估值 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 12,452.84 | 14,462.73 | 17,228.00 | 17,990.00 | 18,100.00 |
| 增长率(%) | -13.36 | 16.14 | 19.12 | 4.42 | 0.61 |
| EBITDA(百万元) | 129.73 | 1,091.27 | 3,193.46 | 3,566.68 | - |
| 净利润(百万元) | 47.62 | 133.94 | 2,421.89 | 2,678.00 | - |
| 增长率(%) | -106.68 | 181.25 | 32.25 | 10.57 | - |
| 市盈率(P/E) | 357.07 | 126.96 | 9.29 | 7.02 | 6.35 |
| 市净率(P/B) | 3.33 | 3.26 | 2.61 | 2.12 | 1.73 |
| 市销率(P/S) | 1.37 | 1.18 | 0.95 | 0.94 | 0.94 |
| EV/EBITDA | 63.49 | 7.67 | 6.39 | 4.33 | 3.76 |
股价走势
- 当前价格：6.75元
- 目标价格：8元
- 股价波动：一年内最高为7.08元，最低为2.57元
财务预测摘要
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 12,452.84 | 14,462.73 | 17,228.00 | 17,990.00 | 18,100.00 |
| 营业成本(百万元) | 12,059.67 | 13,385.14 | 13,830.00 | 14,270.00 | 14,150.00 |
| 营业利润(百万元) | -744.18 | 211.80 | 2,028.98 | 2,482.85 | 2,852.43 |
| 归属于母公司净利润(百万元) | 47.62 | 133.94 | 2,421.89 | 2,678.00 | - |
| 每股收益(元) | 0.02 | 0.05 | 0.73 | 0.96 | 1.06 |
主要财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 3.16% | 7.45% | 19.72% | 20.68% | 21.82% |
| 净利率 | 0.38% | 0.93% | 10.63% | 13.46% | 14.80% |
| ROE | 0.93% | 2.56% | 28.13% | 30.20% | 27.26% |
| ROIC | -4.88% | 7.48% | 27.28% | 33.91% | 55.19% |
| 资产负债率(%) | 66.64% | 66.09% | 56.39% | 48.96% | 41.08% |
| 净负债率(%) | 62.71% | 17.80% | 46.16% | 54.91% | 24.06% |
| 流动比率 | 0.74 | 0.56 | 0.69 | 0.96 | 1.37 |
| 速动比率 | 0.62 | 0.42 | 0.39 | 0.79 | 0.94 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价格：8元
- 预期相对收益：20%以上
风险提示
- 宏观经济风险：经济下行可能影响钢铁需求。
- 供给侧改革不及预期：政策执行力度不足可能影响行业整体利润。
- 公司经营风险：包括生产成本上升、市场竞争加剧等。
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