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凌钢股份 (600231) 证券研究报告总结

核心内容概览

凌钢股份是一家专注于普钢制造的上市公司，2017年2月10日发布研究报告，上调其评级至“增持”。报告指出公司通过整合上下游资源、优化生产成本、推进“普转特”战略等手段，持续提升竞争力，同时受益于行业回暖及政策利好，未来发展潜力较大。

主要观点

• 成本控制与资源整合：公司通过整合上下游资源，如铁矿石自给、集团供应支持及物流优化，显著降低了生产成本，提升了吨钢毛利水平。
• 长材优势与区域市场：公司以棒线材为主导产品，利用区域市场缺口和差异化优势，扩大长材市场份额，预计在2017年受益于“地条钢”清理政策，长材市场将明显改善。
• 战略转型“普转特”：公司自2013年起推进“普转特”战略，优特钢产品销量和效益稳步增长，尤其在汽车制造和机械设备等下游行业需求旺盛，未来增长空间广阔。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司归母净利润分别为1.09亿元、1.50亿元和1.61亿元，EPS分别为0.04元、0.06元和0.06元，对应PE分别为70.3倍、51.0倍和47.4倍，上调公司评级至“增持”。

关键信息

1. 上下游资源整合与降本增效

• 公司通过收购北票保国铁矿、烧结厂、原料厂等资产，增强了铁矿石自给能力，降低了生产成本。
• 集团集中代采方式提升了与上游供应商的议价能力，2015年原材料采购单价大幅下降。
• 公司地处辽宁，拥有丰富的铁矿资源和优越的地理位置，有利于降低物流成本。

2. 长材业务优势

• 公司长材产品（如棒材、线材）是主要利润来源，2016年上半年贡献毛利占比达42.96%。
• 区域市场与公司主要市场重叠，差异化优势使其在东北、华北地区具备较强竞争力。
• 2017年“地条钢”清理政策将改善长材市场格局，公司有望受益。

3. “普转特”战略推进

• 优特钢产品已成功出口至13个国家和地区，销量和效益显著增长。
• 2016年优特钢市场表现强势，价格涨幅接近2000元/吨，行业需求旺盛。
• 公司研发投入大幅增加，2015年达5.9亿元，推动产品结构优化和技术创新。

4. 盈利预测与估值

• 2016-2018年预计归母净利润分别为1.09亿元、1.50亿元和1.61亿元。
• EPS分别为0.04元、0.06元和0.06元，PE分别为70.3倍、51.0倍和47.4倍。
• 公司基本面持续改善，盈利能力稳步提升，估值具备吸引力。

风险提示

• 钢价持续下行：若钢材价格持续下滑，将对公司的盈利能力造成压力。
• 转型升级不达预期：若“普转特”战略实施效果不佳，可能影响公司长期发展。

财务数据摘要

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	12453	13097	13505	13912
净利润（百万元）	48	109	150	161
毛利率	3.2%	5.1%	5.3%	5.3%
净利润率	0.4%	0.8%	1.1%	1.2%
净资产收益率(%)	0.9%	2.1%	2.8%	3.0%
每股收益(元)	0.02	0.04	0.06	0.06
每股经营现金流(元)	0.46	0.45	0.37	0.35

估值比率

指标	2015	2016E	2017E	2018E
PE	160.3	70.3	51.0	47.4
PB	1.5	1.5	1.4	1.4

战略与业务亮点

• 产品结构优化：公司拥有丰富的品种钢体系，产品种类接近80%，并不断开发新产品。
• 品牌优势显著：公司产品应用于多个重大工程，如红沿河核电站、青藏铁路、迪拜塔等，品牌影响力强。
• 环保与能耗优势：公司持续投入环保和节能技术，吨钢综合能耗逐年下降，行业领先。

总结

凌钢股份通过资源整合、降本增效、产品结构优化等措施，提升了自身的竞争力和盈利能力。公司具备显著的长材优势，且受益于政策利好，未来发展潜力较大。同时，公司积极推进“普转特”战略，拓展优特钢市场，有望实现持续增长。尽管存在钢价下行和转型升级风险，但整体基本面向好，估值具备吸引力，上调至“增持”评级。