20171109-川财证券-凌钢股份-600231.SH-辽宁棒线材龙头钢企_增持_评级_18页_2mb

凌钢股份（600231）详细总结

核心内容概述

凌钢股份是辽宁省最大的棒线材生产企业，其在东北地区具有显著的市场地位。公司具备以下主要优势：

• 地域优势：位于辽宁、河北、内蒙古交界，是连接东北与华北的重要节点，拥有良好的销售网络。
• 产品结构：以棒线材为主，带钢为辅，其中螺纹钢产能占比达38%，具备差异化优势。
• 产能扩张：通过收购凌钢集团炼铁、炼钢资产，实现产能和利润的扩张，提升公司竞争力。
• 环保与成本控制：公司注重环保投入，拥有部分铁矿石自供能力，有助于提升盈利弹性。

主要观点

1. 东北最大棒线材钢企：凌钢股份在东三省螺纹钢产能占比38%，是东北地区最大的棒线材生产企业。
2. 受益采暖季限产：公司毗邻河北采暖季限产区域，其螺纹钢和带钢产能在限产区域占比高，有望受益于限产带来的市场集中度提升。
3. 去产能背景下的资产稀缺性：随着国家对钢铁行业去产能政策的推进，公司收购炼铁、炼钢资产，提升盈利能力，改善资产负债表。
4. 铁矿石自供能力：公司铁矿石自供比约10%，在铁矿石价格上涨时可有效降低成本压力，提升盈利弹性。

关键信息

产能与产品结构

• 生铁产能：535万吨（含不同规格高炉）
• 粗钢产能：616万吨
• 钢材产能：741万吨，其中：
  • 棒材：490万吨
  • 线材：60万吨
  • 带钢：140万吨
  • 钢管：51万吨

地理位置优势

• 销售区域：东北、华北为主要市场，公司位于辽宁省朝阳市，交通便利，辐射范围广。
• 周边产能分布：周边省份以板卷为主，公司棒线材产能占比相对较小，具备产品互补性。

收购与盈利能力

• 2016年收购：公司收购了凌钢集团炼铁、炼钢资产，包括两座120吨转炉和一座2300m³高炉。
• 盈利增长：2017年Q3公司单季盈利6亿元，同比增长显著，主要得益于降本增效、产品结构优化和市场环境改善。

财务表现

• 2017年Q3财务数据：
  • 营业收入：50.44亿元
  • 归属于母公司净利润：5.91亿元
  • 基本每股收益：0.23元
  • 营业外收入：0
  • 营业外支出：0
• 财务费用：2017年Q3财务费用仅为0.35亿元，同比下降显著。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为170、180、183亿元。
• 归属于母公司净利润：预计分别为15、17、19亿元。
• EPS：预计分别为0.59、0.66、0.76元。
• PE：预计分别为10.15、9.15、7.94倍。

估值与评级

• 公司评级：首次覆盖予以“增持”评级。
• 行业估值水平：8-10倍PE较为合适，公司2017年PE为10倍，符合行业估值范围。

风险提示

1. 宏观经济形势变化：国内外宏观经济及政策调整可能影响行业需求。
2. 环保政策执行：若环保执行力度不足，可能影响钢价及公司盈利。
3. 下游需求变化：房地产、基建等投资需求下滑将影响钢铁行业整体表现。
4. 限产政策不及预期：若限产政策效果不佳，可能影响公司受益程度。

关键数据与图表

• 2016-2017年辽宁地条钢产能退出：共退出1448.7万吨，其中螺纹钢为主，改善了东北螺纹钢市场环境。
• 采暖季限产影响：限产区域粗钢产能占全国30%以上，预计影响粗钢产量4000-5000万吨，公司产品受影响较大。
• 公司股权结构：控股股东为凌钢集团，持股34.57%，实际控制人为朝阳市国资委。
• 财务比率：
  • 毛利率：2017年预测为16.2%
  • 净利率：2017年预测为8.8%
  • ROE：2017年预测为22.4%
  • ROIC：2017年预测为24.4%

总结

凌钢股份凭借其在东北地区的主导地位、地理位置优势、产品结构特点以及在去产能背景下的资产收购，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。公司有望受益于采暖季限产政策，同时具备一定的盈利弹性。尽管存在宏观经济及政策变化等风险，但基于当前行业趋势和公司表现，给予“增持”评级。