深度报告-20220824-西南证券-海普瑞-002399.SZ-肝素产业链龙头_CDMO+创新药未来可期_32页_5mb

报告摘要

海普瑞是一家以肝素原料药及制剂一体化为核心的龙头企业，同时积极布局CDMO（合同研发生产组织）及创新药领域，具备较强的产业链整合能力和市场拓展潜力。公司不仅在全球肝素原料药市场占据领先地位，还通过多平台CDMO业务及First-in-class创新药研发，展现出强劲的增长动力。

肝素产业链龙头地位稳固：公司是全球最大的肝素原料药供应商，2018年占据全球肝素原料药市场40.7%的份额，2021年肝素原料药产量超过10.5万亿单位，占据国内主要市场份额。肝素原料药价格受生猪供应影响，随着猪瘟疫情缓解，猪小肠及肝素粗品价格逐步恢复，带动肝素API价格上涨，毛利率有望回升。
依诺肝素制剂增长迅速：依诺肝素作为低分子肝素的代表，具有广泛的适应症和临床优势。公司依诺肝素制剂在欧洲市场占有率达26%，2021年全球销量超1.8亿支，同比增长72.6%。中国市场依诺肝素制剂需求增长迅速，公司通过一致性评价，中标多个省级集采，销量同比增长16.2%。
CDMO业务高增长：公司通过赛湾生物和SPL两个平台开展CDMO业务，覆盖基因治疗载体开发、天然药物提取等。2021年CDMO业务收入达8.1亿元，毛利率达32%，预计2022-2024年收入复合增速达12.5%。全球及中国生物药CDMO市场持续扩张，2025年预计分别达460亿美元和458亿元，公司具备良好的成长性。
创新药布局赋予未来想象空间：公司布局多个First-in-class创新药项目，涵盖肿瘤免疫、心脑血管疾病、感染性疾病等领域。目前，Oregovomab、AR-301、RVX-208等项目进入全球III期临床试验，有望成为未来业绩增长点。

业务板块	2021年收入（亿元）	占比	毛利（亿元）	毛利率
肝素原料药	27.2	42.8%	7.2	35.6%
肝素制剂	26.4	41.5%	9.9	48.9%
CDMO业务	8.1	12.8%	2.6	12.8%
其他业务	1.9	2.9%	0.6	33.3%