20181129-长城证券-海普瑞-002399.SZ-公司深度报告_布局创新_价值已现_18页_1mb
报告摘要
海普瑞公司深度报告总结
核心内容
海普瑞（002399）是一家专注于肝素产业链一体化发展，并投资多家海外创新药企业的公司。其投资布局覆盖循环系统疾病（心脑血管领域）和肿瘤治疗领域，多个品种已进入或即将进入III期临床试验阶段。公司通过自主研发和品种引进不断丰富其创新药储备，同时受益于国内政策利好，有望加快创新药在国内上市进程，提升其创新药价值。
主要观点
- 公司通过投资OncoQuest、Resverlogix Corp.、Aridis Pharmaceuticals等企业，构建了涵盖临床前至III期临床试验的品种梯队，包括大分子药物CM-AT、小分子靶向药物RVX-208、单抗品种Oregovomab和AR-301等。
- 2018年公司传统原料药业务因供应系统优化和价格调整而实现稳定现金流，天道医药并表后进一步完善了肝素全产业链布局，提升了公司在该领域的竞争优势。
- 随着多个创新药品种进入III期临床试验，公司未来业绩有望实现增长，创新药体系的价值将逐步体现。
- 投资建议为“强烈推荐”，预计2018-2020年净利润分别为6.38亿、8.14亿、9.19亿，EPS分别为0.51元、0.65元、0.74元，PE分别为39X、31X、27X。
关键信息
1. 股票与市场数据
- 当前股价：20.08元
- 总市值：250.44亿元
- 流通市值：250.44亿元
- 总股本：124,720万股
- 流通股本：124,720万股
- 12个月最高/最低价：26.01/14.94元
2. 盈利预测（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 摊薄EPS | PE |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 51.18 | 6.38 | 0.51 | 39.28 |
| 2019E | 62.05 | 8.14 | 0.65 | 30.77 |
| 2020E | 71.98 | 9.19 | 0.74 | 27.25 |
3. 主要创新药品种分析
3.1 RVX-208：有效降低MACE事件发生率
- 开发公司：Resverlogix Corp.
- 适应症：降低心血管疾病患者主要不良心血管事件（MACE）发生率及治疗肾病
- 开发进展：已完成II期临床试验，2018年底开始III期临床试验揭盲，预计2019年上半年完成临床数据总结
- 作用机制：通过表观遗传机制调节心血管疾病相关通路，提高载脂蛋白A-I表达，促进胆固醇逆转运
- 市场空间：全球糖尿病患者约4.25亿，其中75%的死亡由动脉硬化性心血管疾病（ASCVD）引起，RVX-208有望填补市场空白
- 政策利好：国内接受境外临床试验数据，缩短创新药上市时间
3.2 Oregovomab：改善原发性卵巢癌患者生存质量
- 开发公司：OncoQuest Inc.
- 适应症：原发性晚期卵巢癌
- 开发进展：已完成IIb期临床试验，计划2019年在美国和欧洲开启III期临床试验，中国将申请加入国际多中心试验
- 作用机制：通过激活自身免疫系统，提高对肿瘤细胞的杀伤能力
- 市场空间：全球卵巢癌发病率较高，发达国家发病率高于发展中国家，中国卵巢癌发病率增长显著，市场潜力巨大
- 竞争品种：罗氏的Avastin联合化疗治疗卵巢癌，PFS显著延长
3.3 AR-301：院内感染治疗手段的革命
- 开发公司：Aridis Pharmaceuticals, Inc.
- 适应症：治疗由金黄色葡萄球菌引起的ICU严重肺部感染
- 开发进展：已完成Ib/IIa期临床试验，计划2018年底启动III期临床试验，中国将申请加入国际多中心试验
- 作用机制：通过抑制金黄色葡萄球菌释放的α毒素，恢复免疫细胞对感染细菌的杀伤能力
- 市场空间：院内感染患病率高，尤其是HAP和VAP，治疗成本高，AR-301有望成为新的治疗手段
风险提示
- 研发失败风险
- 原料价格快速上涨
- 海外市场开拓低于预期
投资建议
- 公司传统业务和创新药布局双轮驱动，业绩持续稳健增长
- 多个创新药品种进入或即将进入III期临床试验，未来有望实现业绩弹性
- 维持“强烈推荐”评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%
盈利预测与估值
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 22.61 | 26.70 | 51.18 | 62.05 | 71.98 |
| 净利润 | 3.97 | 1.31 | 6.38 | 8.14 | 9.19 |
| PE | 63.10 | 190.69 | 39.28 | 30.77 | 27.25 |
| PEG | 2.33 | 2.09 | 0.10 | 1.11 | 2.11 |
| PB | 3.14 | 3.30 | 3.11 | 2.89 | 2.68 |
| EV/EBITDA | 38.02 | 182.95 | 20.39 | 17.46 | 16.02 |
| EV/Sales | 9.98 | 9.00 | 4.75 | 3.82 | 3.27 |
| EV/IC | 4.11 | 3.66 | 3.33 | 3.23 | 3.00 |
公司布局
- OncoQuest：持股49%，拥有Oregovomab、AR20.5等品种的大中华区权益
- Resverlogix Corp.：持股43.56%，拥有RVX-208的大中华区权益和全球优先生产权益
- Aridis Pharmaceuticals, Inc.：持股15.7%，拥有AR-301、AR-101、AR-105等品种的大中华区权益
- Cantex Pharmaceuticals, Inc.：持股13.04%，拥有CX-01、CX-02等品种权益
- Kymab Group Limited：持股10.08%，拥有KY1005、KY1016、KY1044等品种权益
临床试验进展
- RVX-208：完成全球多中心2,419例患者入住，预计2019年上半年完成临床数据总结
- Oregovomab：完成IIb期临床试验，计划2019年开启III期临床试验
- AR-301：完成Ib/IIa期临床试验，计划2018年底启动III期临床试验
研究员承诺
- 研究员具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告
- 报告不涉及任何直接或间接的报酬
特别声明
- 本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者
- 未经长城证券事先书面授权，不得翻版、复制和发布
免责声明
- 本报告基于已公开信息，不保证信息的准确性或完整性
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