20230831-国联证券-海普瑞-002399.SZ-行业去库存影响业绩_期待下半年改善_3页_301kb

公司发布2023年中报，上半年实现收入2713亿，同比下降2782%；实现归母净利123亿，同比下降7587%，扣非归母净利080亿，同比下降8421%。业绩下滑主要由肝素原料药需求放缓、制剂业务存货依赖及公司投资损失构成。

肝素原料药收入同比降5663%，源于部分客户的肝素制剂市场需求减弱，原料药采购暂缓；制剂业务下滑341%，核心为海外市场需求弱化；CDMO业务同比下降1555%，大额mRNA酶服务项目完结是主因。此外，子公司君圣泰IPO后估值下调致金融负债公允价值变动亏损。

公司在研品种Oregovomab III期临床入组完成，并将中国台湾区商业化权利授权给友华生技。依诺肝素制剂已在美国市场稳定销售，中标第八批带量采购，2024年起有望受益于基数效应，海外代销案例增加显示出制剂出口能力。

预计2023-2025年收入分别为5835、6407、7037亿，对应增速为-1850%、980%、983%；归母净利润预测为439、799、886亿，增速分别为-3966%、8211%、1084%。维持“买入”评级，基于海外制剂增长和成本改善预期，给予2024年24倍PE，目标价1307元。

风险提示包括原材料涨价、产品价格下跌、CDMO订单、创新药研发延迟等。