20220829-东吴证券-海普瑞-002399.SZ-2022年中报业绩点评_业绩符合预期_各管线业务均保持优秀增长_3页_438kb

海普瑞（002399）2022年中报总结

核心内容

海普瑞发布2022年半年报，显示其业绩快速恢复，符合市场预期。公司上半年实现营业收入37.59亿元，同比增长20.7%；归属于母公司净利润5.1亿元，同比增长51.2%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长77.1%。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率分别增长0.6个百分点和2.77个百分点，达到32.58%和13.58%。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2022年上半年营收37.59亿元，同比增长20.7%。
• 净利润增长：归母净利润5.1亿元，同比增长51.2%；扣非归母净利润5.0亿元，同比增长77.1%。
• 盈利能力提升：净利率提升至13.58%，毛利率达32.58%，显示公司运营效率和成本控制能力增强。

各业务管线增长情况

• 原料药业务：上半年收入16.11亿元，同比增长5.0%，保持稳定增长。
• 制剂业务：上半年收入16.02亿元，同比增长41.9%，其中海外销售表现强劲，全球销售依诺肝素钠制剂1.14亿剂，美国市场同比增长185%。
• CDMO业务：上半年收入4.68亿元，同比增长31.7%，毛利率提升至37.6%，显示业务扩张和盈利能力的双重提升。

肝素业务展望

• 原料药利差恢复：肝素原料药因上游猪瘟和猪周期影响导致的涨价已逐渐缓解，公司通过增加原料库存来缓冲周期性波动。
• 制剂市场拓展：公司在欧洲市场深耕多年，院外市场收入占比持续上升。2022年有望在美国市场实现2500万支销售目标，国内市场5个规格依诺制剂通过一致性评价，未来将通过集采抢占市场。
• 长期市占率目标：公司计划在2025年前将依诺肝素制剂全球市占率提升至40%-50%。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：分别为10.1亿元、12.6亿元、15.4亿元。
• P/E估值：2022年为23.47倍，2023年为18.68倍，2024年为15.35倍，显示估值持续下降趋势。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司业务增长和盈利能力提升的预期。

财务数据

• 资产负债表：公司资产规模持续增长，2022年预计达204.2亿元，负债合计预计为79.07亿元，资产负债率下降至38.72%。
• 利润表：2022年预计营业总收入80.87亿元，归母净利润10.06亿元，毛利率达34.80%，净利率提升至12.44%。
• 现金流量表：经营活动现金流净额22.8亿元，投资活动现金流净额为-49.7亿元，筹资活动现金流净额为-17.2亿元，整体现金流状况良好。

估值指标

• 每股净资产：2022年预计为8.46元，较2021年提升。
• ROIC：从5.03%提升至6.00%，显示公司资本回报率持续改善。
• ROE：从2.11%提升至8.10%，显示股东回报率显著增长。

风险提示

• 原材料涨价风险：上游原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 汇率波动风险：国际贸易中汇率波动可能对公司财务状况产生影响。
• 肝素制剂新客户拓展不及预期：新客户拓展若不达预期，可能影响业务增长。
• 政策与环保风险：政策变化或环保要求提高可能增加运营成本和合规压力。

投资建议

公司作为全球肝素原料药龙头，业务管线全面增长，盈利能力持续提升，未来增长潜力较大。基于其业务结构和市场拓展能力，维持“买入”评级，预计未来6个月个股相对大盘将有显著上涨空间。

市场数据

• 收盘价：16.09元
• 一年最低/最高价：10.81元/18.89元
• 市净率：1.96倍
• 流通A股市值：200.67亿元
• 总市值：236.09亿元

附注

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 分析师团队：
  • 朱国广（S0600520070004）
  • 周新明（S0600520090002）
  • 徐梓煜（S0600522080001）