20210513-西南证券-海普瑞-002399.SZ-业绩整体符合预期_期待原料药业务拐点_4页_1mb
报告摘要
业绩整体符合预期，期待原料药业务拐点
核心内容总结
公司2020年全年实现营业收入约53.3亿元，同比增长15.3%；归母净利润约10亿元，同比下降3.3%；扣非归母净利润5.9亿元，同比下降1.9%。尽管净利润有所下滑，但NonGAAP口径下净利润为8.5亿元，同比增长96%，显示出良好的经营质量。
2021年第一季度，公司实现收入12.7亿元，同比下降9.6%；归母净利润1.43亿元，同比下降44%。主要受原料药业务影响，但预计2021年第二季度后期将出现业绩改善。
主要观点
肝素业务持续增长，制剂占比提升
- 公司2020年原料药、制剂、CDMO业务收入分别为27亿元、15亿元、8亿元，同比增长18.8%、23.7%、1.1%。
- 制剂业务在2020年实现销量和价格分别增长约13%和10%，制剂占比提升2个百分点至29%。
- 肝素原料药全年毛利率提升4.25个百分点，带动公司整体毛利率提升1.85个百分点。
生物CDMO业务短期承压，长期增长可期
- CDMO业务因美国新冠疫情导致订单延误，2020年第四季度和2021年第一季度表现略低于预期，预计2021年第二季度恢复。
- 赛湾生物新增pDNA生产能力，拓展至基因治疗领域，未来受益于该市场快速增长，成为公司利润增长的重要驱动力。
全球First-in-class创新药布局，打开中长期成长空间
- 公司在肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等创新药领域布局，多个产品进入关键临床阶段。
- 拥有RVX208和Oregovomab大中华区商业化权利，未来有望实现较大市场拓展。
关键信息
盈利预测与投资建议
- 预计2021-2023年归母净利润分别为11.56亿元、14.62亿元、19.05亿元。
- 对应EPS为0.69元、0.83元、1.05元，PE分别为33倍、26倍、22倍。
- 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
风险提示
- 依诺肝素制剂销售不及预期
- 创新药研发失败风险
财务指标概览
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5332.07 | 5978.32 | 7210.27 | 8536.14 |
| 增长率 | 15.30% | 12.12% | 20.61% | 18.39% |
| 归母净利润（百万元） | 1024.21 | 1156.43 | 1462.39 | 1905.30 |
| 增长率 | -3.32% | 12.91% | 26.46% | 30.29% |
| 每股收益EPS（元） | 0.72 | 0.69 | 0.83 | 1.05 |
| PE | 31.54 | 32.65 | 26.10 | 21.72 |
| PB | 4.55 | 4.01 | 3.55 | 3.13 |
业务结构与增长潜力
- 原料药业务：2020年收入27亿元，同比增长18.8%；2021年Q1收入6.6亿元，同比下降13%。预计2021年Q2后期收入和毛利将改善。
- 制剂业务：2020年收入15亿元，同比增长23.7%；2021年Q1收入约12.7亿元，同比下降9.6%。制剂占比提升至29%，未来有望进一步增长。
- CDMO业务：2020年收入8亿元，同比增长1.1%。短期受疫情影响，但长期成长性良好。
投资评级与分析师信息
- 投资评级：买入
- 分析师：杜向阳
- 执业证号：S1250520030002
- 电话：021-68416017
- 邮箱：duxy@swsc.com.cn
公司基础数据
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 总股本（亿股） | 14.67 | 14.67 | 14.67 | 14.67 |
| 流通A股（亿股） | 12.47 | 12.47 | 12.47 | 12.47 |
| 总市值（亿元） | 238.44 | 238.44 | 238.44 | 238.44 |
| 每股净资产（元） | 5.01 | 5.67 | 6.36 | 7.24 |
财务分析指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 39.16% | 37.96% | 39.32% | 40.54% |
| 三费率 | 24.56% | 18.86% | 17.40% | 15.49% |
| 净利率 | 19.16% | 18.79% | 19.76% | 21.84% |
| ROE | 8.74% | 8.81% | 10.22% | 12.01% |
| ROA | 5.37% | 6.03% | 7.10% | 8.65% |
| ROIC | 13.28% | 12.15% | 13.75% | 15.54% |
| 资产负债率 | 38.56% | 31.53% | 30.53% | 27.98% |
营运能力指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 总资产周转率 | 0.31 | 0.32 | 0.37 | 0.41 |
| 固定资产周转率 | 2.67 | 2.93 | 3.92 | 5.21 |
| 应收账款周转率 | 3.64 | 3.58 | 3.79 | 3.72 |
| 存货周转率 | 1.12 | 1.05 | 1.07 | 1.06 |
投资建议与评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
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