20180705-长城证券-海普瑞-002399.SZ-公司动态点评_业绩超预期_逻辑在兑现_4页_728kb

报告摘要

海普瑞（002399）公司动态点评总结

核心内容

海普瑞（002399）在2018年7月发布半年度业绩预告修正公告，预计上半年净利润为2.0-2.3亿元，同比增长 $2584.53% - 2987.21%$，远超此前预告的1.1-1.4亿元，修正幅度达 $70%$ 以上。公司二季度净利润预计为1.58-1.98亿元，同比增长 $800% - 1000%$，主要得益于肝素原料药业务量价齐升、CDMO业务发展好于预期，以及人民币贬值带来的汇兑收益。

主要观点

业绩超预期
- 原料药业务盈利逻辑兑现，二季度业绩大幅增长，显示公司核心业务正在恢复。
- 预计下半年肝素原料药销售量保持稳定，人民币贬值有利于出口型企业，汇兑收益将更为明显。
- 综合考虑天道并表、研发投入增加及RVX权益法确认的不确定性，公司2018-2020年净利润预测分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿，EPS分别为0.47元、0.62元、0.72元，对应PE分别为44.72X、34.29X、29.69X，维持“强烈推荐”评级。
天道并表推动高端制剂出口
- 天道医药于7月2日完成并表，其主要产品为依诺肝素钠原料药和制剂，是国内少数通过欧盟cGMP认证和美国FDA现场检查的企业。
- 天道并表补齐了公司低分子业务板块，推动其向高附加值的依诺肝素制剂业务延伸，提升整体盈利能力。
- 依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药，高端制剂出口增长可期。
创新布局逐步显现
- 公司投资多家创新企业，储备丰富的创新药品种，主要集中在心脑血管疾病和肿瘤治疗领域。
- 创新业务有望在未来成为公司业绩增长的重要驱动力。

关键信息

股价与市值
- 当前股价：21.23元
- 总市值：264.78亿元
- 流通市值：264.78亿元
- 总股本：124,720万股
- 流通股本：124,720万股
- 12个月最高/最低价：26.01元/14.94元
盈利预测
- 2018E：营业收入4815百万，净利润592百万，摊薄EPS 0.47元
- 2019E：营业收入5659百万，净利润772百万，摊薄EPS 0.62元
- 2020E：营业收入6295百万，净利润892百万，摊薄EPS 0.72元
财务指标
- 毛利率：2018E为36.2%，2019E为37.8%，2020E为38.7%
- ROE：2018E为8.0%，2019E为10.8%，2020E为13.0%
- 资产负债率：2018E为32.6%，2019E为33.5%，2020E为35.3%
- PEG：2018E为0.13，2019E为1.13，2020E为1.92
- EV/SALES：2018E为5.47，2019E为4.69，2020E为4.29
风险提示
- RVX权益法并表带来的投资损益不确定性
- 海外市场开拓低于预期
- 研发失败风险