20180504-长城证券-海普瑞-002399.SZ-公司深度报告_边际改善明显_制剂出口+创新布局齐进_23页_1mb

海普瑞（002399）公司深度报告总结

核心内容概述

海普瑞是一家专注于肝素原料药业务的龙头企业，同时也积极布局制剂出口和创新药物研发。公司于2010年在深圳证券交易所上市，拥有全球主要肝素原料药供应商之一的地位，且通过并购天道医药，进一步拓展了其在依诺肝素制剂市场的影响力。分析师对海普瑞给予了“强烈推荐”的投资评级，认为其未来发展前景良好。

主要观点

• 原料药业务：公司肝素原料药业务受益于需求增长和成本控制，毛利率逐步恢复，预计2018年实现量价齐升。
• 胰酶原料药：SPL完成III期临床试验，未来有望成为新的业绩增长点。
• 制剂出口：通过并购天道医药，公司获得依诺肝素制剂的欧洲首仿资格，市场准入和先发优势将推动制剂业务快速增长。
• 研发创新：公司在大分子药物领域布局多个创新品种，包括RVX-208、Oregovmab和AR-301，这些品种进入III期临床试验阶段，有助于优化产品结构。

关键信息

市场数据

• 当前股价：19.53元
• 总市值：243.58亿元
• 流通市值：243.58亿元
• 总股本：124,720万股
• 流通股本：124,720万股
• 12个月最高/最低价：20.23元/14.97元

投资建议

• 预计2018-2020年公司业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿
• EPS分别为0.48元、0.62元、0.72元
• 对应市盈率分别为37倍、29倍、25倍
• 首次覆盖，给予“强烈推荐”评价

风险提示

• 原料价格快速上涨
• 海外市场开拓低于预期
• 研发失败风险

盈利预测

业务布局

原料药业务

• 肝素原料药业务是公司核心，2017年实现营业收入20.36亿元
• 2018年第一季度营业收入同比增长75.15%，归母净利润同比增长447.55%
• 优化粗品采购体系，提升供应稳定性，推动毛利率回升

制剂出口

• 天道医药生产的依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药
• 已进入波兰、巴西、哥伦比亚等多个国家市场
• 正在等待美国FDA评审，未来有望进入美国市场

研发创新

• 投资多个创新企业，包括RVX、Cantex、OncoQuest、Kymab和Aridis
• RVX-208、Oregovmab和AR-301等品种正在或计划进入III期临床试验
• 公司在循环系统疾病和肿瘤治疗领域储备丰富创新品种

股权结构

• 董事长李理、李坦夫妇合计持股73.99%
• 公司二期员工持股计划持股1.65%

财务指标

附：图表目录

• 图1：海普瑞股权结构图
• 图2：子公司业务情况
• 图3：2013-2017年肝素原料药业务收入及毛利占比变动情况
• 图4：2010-2017年肝素出口平均单价变动情况
• 图5：2010-2017年肝素业务及综合毛利率变动情况
• 图6：2013-2018Q1营业收入变动情况
• 图7：2013-2018Q1归母净利润变动情况
• 图8：2013-2017年收入结构变动情况
• 图9：2017年收入构成明细
• 图10：2012-2015年全球肝素类药品市场规模
• 图11：2007-2015年全球肝素原料药需求量
• 图12：2013-2017年肝素粗品采购价格
• 图13：肝素原料药出口平均价格
• 图14：2016-2018Q1母公司营业收入变动情况
• 图15：天道医药取得依诺肝素制剂准入情况
• 图16：全球依诺肝素制剂销售量
• 图17：欧洲地区依诺肝素制剂销量
• 图18：赛诺菲依诺肝素钠制剂欧盟销售额
• 图19：RVX-208临床进展
• 图20：Cantex在研品种
• 图21：OncoQuest在研品种
• 图22：Kymab在研品种
• 图23：Aridis在研品种
• 图24：海普瑞分项目盈利预测表
• 图25：海普瑞盈利预测结果

结论

海普瑞作为肝素原料药行业的龙头，正通过产业链整合、制剂出口和创新药物研发三大方向实现业务多元化发展。随着原料药业务盈利能力的恢复、制剂出口的快速增长以及创新药物的逐步落地，公司未来增长潜力显著。因此，分析师首次覆盖，给予“强烈推荐”评价。