20180607-长城证券-海普瑞-002399.SZ-公司动态点评_聚焦依诺肝素制剂_激励加快推进创新_4页_980kb
报告摘要
海普瑞（002399）公司动态点评总结
核心内容
海普瑞（002399）于2018年6月6日发布公告，宣布多项公司动态，包括控股子公司股权转让、实施长期股权激励计划以及对深圳君圣泰生物技术有限公司的股权架构调整。这些举措旨在优化资源配置、提升公司盈利能力，并加快创新药研发进程。
主要观点
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聚焦依诺肝素制剂业务：公司拟以3,400万元转让成都海通公司85%的股权。成都海通主要从事标准肝素制剂业务，但近年来业绩不佳，2017年净利润为-589.28万元，2018年一季度净利润为-94.39万元。此举有助于公司集中资源发展高毛利的依诺肝素制剂业务，提升整体盈利能力。
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激励计划推动创新药研发：公司计划对昂瑞生物实施长期股权激励，以虚拟股权形式对高管和核心人员进行激励。昂瑞生物是公司与oncoquest共同设立的合资公司，负责oncoquest抗体品种在大中华区的开发工作。激励计划将有助于新药国内试验进展及后续市场开拓，并为未来海外布局打下基础。
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股权架构调整助力君圣泰融资：公司对君圣泰进行股权架构调整，其持股比例仍为57.45%。调整有利于君圣泰开展后续融资和资金运作，引进新投资者，为新药全球临床试验及业务运营提供资金支持。
关键信息
市场数据
- 当前股价：25.41元
- 总市值：316.91亿元
- 流通市值：316.91亿元
- 总股本：124,720万股
- 流通股本：124,720万股
- 12个月最高/最低价：25.79元 / 14.97元
盈利预测（亿元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 摊薄EPS | PE |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 36.14 | 4.02 | 0.323 | 78.79 |
| 2019E | 40.41 | 4.86 | 0.390 | 65.20 |
| 2020E | 44.44 | 5.51 | 0.442 | 57.47 |
考虑天道并表后的预测（亿元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | EPS | PE |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 36.14 | 5.92 | 0.48 | 53X |
| 2019E | 40.41 | 7.72 | 0.62 | 41X |
| 2020E | 44.44 | 8.92 | 0.72 | 35X |
财务指标（主要财务指标）
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | -1.4% | 18.1% | 35.3% | 11.8% | 10.0% |
| 营业利润增长 | -32.3% | -110.3% | 1067.0% | 22.4% | 14.3% |
| 净利润增长 | -31.5% | -66.9% | 206.3% | 20.8% | 13.5% |
| 毛利率 | 32.0% | 24.0% | 31.8% | 33.3% | 34.1% |
| ROE | 5.0% | 1.7% | 5.4% | 6.7% | 7.7% |
| ROIC | 4.9% | -33.2% | 6.2% | 7.8% | 8.5% |
| 资产负债率 | 33.4% | 39.1% | 32.3% | 32.8% | 33.5% |
| 流动比率 | 3.17 | 1.85 | 2.58 | 2.65 | 2.71 |
| 速动比率 | 2.50 | 1.47 | 1.90 | 1.91 | 1.95 |
估值指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 79.85 | 241.31 | 78.79 | 65.20 | 57.47 |
| PEG | 11.42 | 3.93 | 0.38 | 3.13 | 4.27 |
| PB | 3.98 | 4.18 | 4.25 | 4.34 | 4.45 |
| EV/EBITDA | 49.23 | 233.57 | 36.50 | 33.21 | 30.32 |
| EV/SALES | 12.92 | 11.49 | 8.43 | 7.64 | 6.91 |
投资建议
公司当前投资评级为“强烈推荐”，基于其聚焦高毛利制剂业务、实施激励计划以及优化股权架构等举措，有助于提升公司盈利能力和创新药研发进展。因此，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
- 原料价格快速上涨
- 海外市场开拓低于预期
- 研发失败风险
报告信息
- 报告日期：2018年06月07日
- 分析师：赵浩然（0755-83511405，zhaohaoran@cgws.com）
- 分析师：彭学龄（0755-83515471，pengxueling@cgws.com）
- 联系人：陈晨（010-88366060-8838，chenchen@cgws.com）
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投资评级说明
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上
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