20210426-安信证券-绝味食品-603517.SH-Q1业绩略超预期_毛销差持续扩大_6页
报告摘要
绝味食品（603517.SH）2021年Q1业绩分析总结
核心内容
2021年4月26日发布的绝味食品第一季度业绩报告显示，公司Q1收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别为15.06亿元、2.36亿元和2.34亿元，同比分别增长41.22%、274.69%和231.03%，实际业绩处于此前预告上限，收入与利润均略超市场预期。公司通过收购精武鸭脖，显著提升了包装类产品的收入规模，同时积极布局美食生态，拓展卤味核心赛道，整体表现强劲。
主要观点
收入增长分析
- 整体收入增长：2021Q1收入同比增长29.7%，相较于2019Q1增长29.7%，复合两年增速达13.9%。
- 产品结构变化：
- 鲜货类产品：同比增长22.6%，其中禽类制品增长16.5%，畜类制品增长554.5%，受益于年货节新品放量（如卤猪手）。
- 包装类产品：因并表精武鸭脖，收入同比增长1394%至3556万元。
- 其他产品（主要为绝配）：贡献收入5501万元，持续表现亮眼，为公司构建美食平台奠定基础。
- 地区表现：
- 华中地区：收入同比增长30.0%，保持稳健。
- 西南、华南、华北地区：分别增长34.2%、65.0%、29.6%。
- 华东地区：增长9.9%，恢复速度较慢。
- 新加坡和香港市场：表现亮眼，收入同比增长39.8%。
毛销差扩大与盈利能力
- 毛利率：2021Q1毛利率为36.8%，相比2019Q1增长3.5个百分点，主要得益于规模效应和原材料成本低位。
- 销售费用率：增长1.7个百分点，但公司仍能有效控制费用，保持毛销差扩大1.76个百分点。
- 投资亏损：Q1投资亏损630万元，主要来自上游养殖企业塞飞亚。
- 现金流：销售商品、提供劳务收到的现金同比增长38.5%，经营性现金流净额为3.51亿元，保持稳健。
关键信息
2021-2023年财务预测
- 收入预测：预计2021-2023年收入分别为66.76亿元、82.60亿元、100.55亿元，同比分别增长26.5%、23.7%、21.7%。
- 净利润预测：预计2021-2023年净利润分别为10.44亿元、13.29亿元、17.32亿元，同比分别增长48.91%、27.29%、30.31%。
- 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.72元、2.18元、2.85元。
- 每股净资产（BVPS）：预计2021-2023年分别为9.19元、10.50元、12.21元。
估值指标
- 市盈率（PE）：预计2021-2023年分别为46.2倍、36.3倍、27.9倍。
- 市净率（PB）：预计2021-2023年分别为8.6倍、7.6倍、6.5倍。
- 净利润率：预计2021-2023年分别为15.6%、16.1%、17.2%。
- 净资产收益率（ROE）：预计2021-2023年分别为18.7%、20.8%、23.3%。
- ROIC：预计2021-2023年分别为27.7%、34.2%、39.3%。
投资建议
- 投资评级：维持“买入-A”评级。
- 6个月目标价：117.80元。
- 股价表现：截至2021年4月26日，股价为79.35元，12个月价格区间为52.57元至104.39元。
风险提示
- 行业竞争加剧：可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。
- 加密开店对同店收入的影响：开店速度加快可能对同店收入产生一定冲击。
- 构建美食平台进度不及预期：可能影响公司战略实施效果。
公司战略与展望
- 2021年定义为“管理年”，公司制定了“两内两外”的市场策略，聚焦消费者触达体验优化、加盟商一体化升级和管理能力提升。
- 主业发展：提升供给效率和精益管理，加快开店速度，实现市场份额增长。
- 构建美食生态：通过投资孵化和资本整合等方式，依托冷链配送网络、连锁渠道管控、组织人才建设等核心能力，赋能被投企业，拓展美食生态。
财务指标总结
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 18.4% | 2.0% | 26.5% | 23.7% | 21.7% |
| 营业利润增长率 | 21.1% | -5.0% | 42.1% | 27.7% | 30.6% |
| 净利润率增长率 | 25.1% | -12.5% | 48.9% | 27.3% | 30.3% |
| 毛利率 | 33.9% | 33.5% | 34.2% | 33.5% | 34.3% |
| ROE | 17.5% | 14.1% | 18.7% | 20.8% | 23.3% |
| ROIC | 34.0% | 23.7% | 27.7% | 34.2% | 39.3% |
| 销售费用率 | 8.2% | 6.1% | 5.8% | 5.7% | 5.7% |
| 管理费用率 | 5.7% | 6.3% | 7.9% | 6.6% | 5.8% |
| 财务费用率 | 0.5% | -0.2% | -0.2% | -0.2% | -0.2% |
| 四费/营业收入 | 14.7% | 12.4% | 13.8% | 12.3% | 11.5% |
| 资产负债率 | 16.4% | 15.7% | 17.7% | 18.3% | 19.1% |
| 流动比率 | 2.81 | 2.44 | 2.49 | 2.68 | 2.86 |
| 速动比率 | 2.05 | 1.49 | 1.59 | 1.73 | 1.97 |
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：A，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
联系信息
上海联系人
- 潘艳：上海区域销售负责人，电话：18930060852，邮箱：panyan@essence.com.cn
- 侯海霞：上海区域销售总监，电话：13391113930，邮箱：houhx@essence.com.cn
- 朱贤：上海区域销售总监，电话：13901836709，邮箱：zhuxian@essence.com.cn
- 李栋：上海区域高级销售副总监，电话：13917882257，邮箱：lidong1@essence.com.cn
- 刘恭懿：上海区域销售副总监，电话：13916816630，邮箱：liugy@essence.com.cn
- 苏梦：上海区域销售经理，电话：13162829753，邮箱：sumeng@essence.com.cn
- 秦紫涵：上海区域销售经理，电话：15801869965，邮箱：qinzh1@essence.com.cn
- 陈盈怡：上海区域销售经理，电话：13817674050，邮箱：chenyy6@essence.com.cn
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- 温鹏：北京区域销售副总监，电话：13811978042，邮箱：wenpeng@essence.com.cn
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- 王帅：北京区域销售经理，电话：13581778515，邮箱：wangshuai1@essence.com.cn
- 游倬源：北京区域销售经理，电话：010-83321501，邮箱：youzy1@essence.com.cn
- 侯宇彤：北京区域销售经理，电话：18210869281，邮箱：houyt1@essence.com.cn
深圳联系人
- 张秀红：深圳基金组销售负责人，电话：0755-82798036，邮箱：zhangxh1@essence.com.cn
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- 杨萍：深圳基金组销售经理，电话：0755-82544825，邮箱：yangping1@essence.com.cn
- 黄秋琪：深圳基金组销售经理，电话：13699750501，邮箱：huangqq@essence.com.cn
- 喻聪：深圳基金组销售经理，电话：18503038620，邮箱：yucong@essence.com.cn
- 马田田：深圳基金组销售经理，电话：18318054097，邮箱：matt@essence.com.cn
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