深度报告-20210113-中泰证券-绝味食品-603517.SH-高效率低成本优势突显_第二增长曲线发展可期_38页_3mb

绝味食品（603517）总结：高效率低成本优势突显，第二增长曲线发展可期

核心内容

绝味食品（603517）作为休闲卤制品行业的领军企业，凭借高效率与低成本的系统性优势，展现出强劲的市场竞争力。公司通过优秀的连锁经营团队、充分的激励机制、标准化与信息化管理手段，持续提升运营效率，形成全产业链的高效率低成本体系。在疫情背景下，公司逆势扩张门店，进一步巩固行业领先地位。同时，公司依托“冷链生鲜日配到店”的供应链能力，对外赋能实现共采、共仓、共产、共配、共销、共智，为发展餐桌卤味及调味品等第二增长曲线提供坚实基础。

主要观点

• 行业前景广阔：2020年中国休闲卤制品市场规模预计突破1200亿元，近九年保持18%的复合增速。行业集中度低，具备显著提升空间。
• 效率领先：绝味的ROE高于竞争对手，运营效率显著领先，盈利能力更强。公司通过标准化、自动化、信息化手段提升效率，形成规模效应与成本优势。
• 门店扩张加速：公司每年平均门店增长10%以上，叠加店均收入增长5%，推动主业稳健增长。2020年H1门店净增数量超过2019年全年，显示出强大的市场渗透能力。
• 第二增长曲线可期：通过布局餐桌卤味、轻餐饮、调味品及供应链四大板块，绝味有望实现从1到N的外延式发展，借鉴宝洁的成功经验，提升整体竞争力。

关键信息

公司核心竞争力

• 上游采购：绝味凭借销售规模优势，在原材料采购上具备较强话语权，单位成本显著低于周黑鸭和煌上煌。
• 中游生产：人均效率高于同行，固定资产使用效率高，生产成本控制能力强。
• 下游销售：密集建厂与饱和开店，提升运输效率和门店运营效率。线上销售占比达50%，会员数量超4800万，线上推广与配送体系完善。
• 加盟商管理：门店坪效高，每日鲜配周转快。公司通过加盟商委员会和EMBA培训提升加盟商经营效率，形成良性循环。

盈利预测

• 收入预测：2020-2022年分别预计为54.65亿、71.21亿、82.78亿。
• 净利润预测：2020-2022年分别预计为8.06亿、11.76亿、14.25亿。
• 估值：2020年PE为70倍，2021年PE为48倍，2022年PE为40倍，公司估值合理，具备成长性。

风险提示

• 全球疫情反复及经济增速放缓；
• 原材料价格大幅上升；
• 渠道拓展不及预期；
• 食品安全事件；
• 公开资料可能存在滞后或更新不及时。

行业对比

• 行业集中度：2019年休闲卤制品CR1为9.2%，CR3为20.6%，提升空间显著。
• 竞争格局：绝味门店数量为12058家，占卤味门店总数的9.06%，仍有较大增长潜力。
• 运营效率：绝味的总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率均优于竞争对手，体现出更高的运营效率。

未来发展展望

• 美食生态圈构建：绝味通过对外赋能，构建“共采、共仓、共产、共配、共销、共智”的六大维度，推动产业链协同。
• 第二增长曲线布局：公司已布局餐桌卤味、轻餐饮、调味品及供应链，协同效应明显。紫燕百味鸡、廖记棒棒鸡等品牌与绝味在多个环节具备协同潜力。
• 借鉴宝洁模式：通过外延式并购与投资，绝味有望快速扩展品牌与业务，提升整体盈利能力。

总结

绝味食品凭借其在连锁经营、供应链管理、门店扩张、加盟商培育等方面的综合优势，展现出高效率低成本的核心竞争力。公司业绩持续增长，盈利能力和运营效率优于行业竞争对手。在疫情后行业洗牌背景下，公司逆势扩张门店，加速市场渗透。未来，通过构建美食生态圈和布局第二增长曲线，绝味有望实现更快速的发展，维持“买入”评级。