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同店恢复性增长，积极关注餐饮卤味布局

核心内容

绝味食品（603517.SH）作为食品制造领域的领先企业，近期展现出强劲的盈利能力和稳健的业务增长态势。公司2021年半年度报告显示，其收入和利润均实现大幅增长，反映出公司在后疫情时代下的市场复苏能力和战略执行力。分析师团队范劲松、熊欣慰、房昭强维持“买入”评级，并对公司的未来表现持乐观态度。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2021年H1公司实现收入31.44亿元，同比增长30.27%；归母净利润5.02亿元，同比增长82.91%。扣非后净利润4.80亿元，同比增长77.28%。
• 同店恢复性增长：尽管上半年平均门店鲜货收入同比增长12.4%，但对比2019年同期仍略有下滑。然而，随着品牌势能的提升，同店销售在6月已基本恢复至2019年水平。
• 开店稳步推进：截至2021年H1末，公司门店数量达13136家，上半年净开店737家，门店数量同比增长11.0%。
• 产品结构优化：鲜货产品收入同比增长24.78%，其中禽类、畜类、蔬菜及其他产品分别增长21.69%、90.91%、26.24%和42.37%。包装产品收入增长0.65亿元，主要得益于零点绿色并表。
• 毛利率提升：2021年H1公司可比毛利率同比上升3.61个百分点至34.61%，主要由于去年同期经销商折扣和补贴政策的取消，以及公司通过囤货机制控制成本。
• 费用管理改善：尽管销售费用率和管理费用率有所上升，但还原股权激励费用后，管理费用率下降0.53个百分点。
• 投资布局加快：公司正在构建餐桌卤味品牌投资矩阵，包括热卤、廖记、江苏满贯、盛香亭等品牌，其中卤江南的新增投资进一步强化了该矩阵。
• 盈利预测调整：基于公司中报，分析师调整了盈利预测，预计2021-2023年收入分别为66.42亿元、80.34亿元和96.43亿元，归母净利润分别为10.58亿元、13.38亿元和16.89亿元，对应PE分别为38倍、30倍和24倍。
• 财务指标改善：公司经营现金流持续改善，每股经营现金净流从1.67元提升至2.64元。同时，资产负债率维持在合理区间，净负债/股东权益持续为负，显示公司财务稳健。

关键信息

• 市场表现：当前股价为65.90元，市值约40.477亿元，流通市值约40.109亿元。
• 财务预测：
  • 营业收入：2021E为66.42亿元，2022E为80.34亿元，2023E为96.43亿元。
  • 净利润：2021E为10.58亿元，2022E为13.38亿元，2023E为16.89亿元。
  • 每股收益：2021E为1.72元，2022E为2.18元，2023E为2.75元。
• 风险提示：包括食品安全风险、冠状病毒扩散风险以及定增项目的不确定性。

评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 评级基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产和每股经营现金净流均呈现增长趋势。
• 回报率：净资产收益率（ROE）从17.54%提升至22.24%，总资产收益率和投入资本收益率也持续改善。
• 增长能力：公司营业收入、EBIT和净利润均保持较高增长率，显示公司具备持续盈利能力。
• 资产管理能力：应收账款、存货和应付账款周转天数均有所优化，固定资产周转天数下降，表明资产使用效率提高。
• 偿债能力：净负债/股东权益持续为负，EBIT利息保障倍数显著提升，显示公司偿债能力强。

总结

绝味食品在2021年H1展现出强劲的恢复能力和增长潜力，尤其是在鲜货产品和品牌投资方面。公司通过优化成本结构、提升品牌势能和稳步推进开店计划，有效改善了盈利能力。分析师团队对公司的未来表现持积极态度，并维持“买入”评级，同时提醒投资者关注食品安全、疫情扩散和定增项目等潜在风险。