20221026-东吴证券-诺德股份-600110.SH-2022年三季报点评_业绩低于市场预期_出货环增盈利下滑_6页_706kb

诺德股份（600110）2022年三季报总结

核心内容

诺德股份2022年第三季度实现归母净利润0.77亿元，环比增长1.06%，但低于市场预期。2022年前三季度公司营收同比增长1.68%至32.9亿元，归母净利润同比下降12.89%至2.8亿元。公司Q3出货量为1.1万吨，环比增长30%以上，预计Q4出货量将达1.5万吨，全年出货量预计在4.3-4.4万吨之间，同比增长20%以上。2023年预计出货量为7万吨，同比增长接近60%。

主要观点

• 盈利能力承压：Q3毛利率为15.84%，同比下降8.81个百分点，环比下降7.28个百分点；归母净利率为6.22%，同比下降3.55个百分点，环比下降1.87个百分点。主要由于订单量不足、产能利用率下降导致单位成本上升，以及覆铜板业务亏损1500万元。
• 单吨盈利下滑：Q3单吨盈利为0.36万元，环比下降64%；若加回覆铜板亏损，单吨盈利约0.5万元，环比下降50%。预计Q4单吨盈利将恢复至0.9万元/吨，全年单吨盈利约为0.9万元/吨。
• 产能扩张稳步推进：公司2021年底产能为4.3万吨，惠州1.2万吨和青海1.5万吨产能已于Q2投产，预计2022年有效产能达5.5万吨以上。湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，届时公司产能将增至13.5万吨，领先行业。
• 产品结构优化：铜箔超薄化趋势持续，海外客户放量，预计海外客户占比提升至30%左右，同时逐步切换至6μm产品，进一步优化产品结构。
• 费用控制良好：Q3期间费用为1.29亿元，同比下降28.04%，期间费用率降至10.41%。销售、管理、财务及研发费用率均同比和环比下降，显示公司成本控制能力增强。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022年归母净利润预测为4.33亿元，同比增长7%；2023年预测为6.54亿元，同比增长51%；2024年预测为8.82亿元，同比增长35%。
• 对应PE分别为39倍、26倍和19倍，估值逐步下降，但公司未来增长潜力被看好。
• 每股收益预测为0.25元（2022E）、0.37元（2023E）、0.51元（2024E）。

财务数据

• 资产负债表：2022年负债合计预计为5,114亿元，所有者权益合计为4,266亿元，资产负债率降至54.52%。
• 现金流量：Q3经营活动现金流净额为+8.21亿元，投资活动现金流净额为-14亿元，筹资活动现金流净额为+32亿元，显示公司资本开支增加，但现金流总体稳健。

股价与市场数据

• 当前收盘价为9.67元，一年最低/最高价为7.62/25.59元。
• 市净率（P/B）为3.17倍，流通A股市值为13,593.63亿元，总市值为16,881.43亿元。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来产能利用率提升和产品结构优化将带来盈利改善，尽管短期业绩受铜箔加工费下行影响，但长期增长前景良好。

风险提示

• 电动车销量不及预期；
• 行业竞争加剧。