20220823-东吴证券-诺德股份-600110.SH-2022年中报点评_Q2铜箔盈利承压_下半年预期盈利稳定_7页_606kb

诺德股份（600110）2022年中报总结

核心内容

2022年中报显示，诺德股份在Q2面临盈利压力，但全年业绩预期稳定。公司整体经营情况在2022年上半年表现稳健，但部分子公司受疫情影响出现亏损，影响整体业绩表现。公司通过产能扩张和产品结构优化，继续巩固其在铜箔行业的领先地位。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022H1公司实现营业总收入20.53亿元，同比增长2.25%；
  • 归母净利润2.03亿元，同比增长0.81%，低于市场预期；
  • Q2营收同比减少15.84%，环比减少15.35%，归母净利润同比减少44%，环比减少39.94%；
  • 毛利率为23.12%，同比下降3.22pct；归母净利率为8.10%，同比下降4.07pct。

• 盈利承压原因：

  • Q2铜箔需求偏弱，受疫情影响，出货量环比下降约7%；
  • 加工费阶段性下调，导致单吨盈利下降约18%；
  • 新增产能处于爬坡阶段，产能利用率偏低，影响盈利水平。

• 下半年展望：

  • 预计Q3铜箔出货量环比增长40-50%，单吨盈利维持在1.1-1.2万元/吨；
  • 在手订单饱满，预计全年出货量4.6-4.8万吨，同比增长约35%；
  • 全年单吨盈利预计与2022年持平，维持稳定。

• 产能扩张：

  • 2021年底有效产能为4.3万吨，2022年Q2新增惠州1.2万吨、青海1.5万吨，预计全年有效产能5.5万吨以上；
  • 湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，公司产能将增至13.5万吨，行业领先。

• 产品结构优化：

  • 铜箔超薄化趋势持续，海外客户放量，预计下半年海外客户占比提升至30%；
  • 产品逐步切换至6μm，进一步优化产品结构，巩固龙头地位。

• 费用与现金流：

  • 2022H1期间费用合计2.51亿元，同比减少4.71%，费用率为12.21%，同比减少0.89pct；
  • 经营活动净现金流净额为2.41亿元，同比增长1308.86%，现金流状况良好；
  • 投资活动净现金流净额为-3.93亿元，资本开支为2亿元，同比下降2.9%。

• 财务预测：

  • 调整后2022-2024年归母净利润预测为6.04/9.07/12.74亿元，同比增长49%/50%/40%；
  • 对应PE分别为32/21/15倍，给予2023年30xPE，目标价15.6元，维持“买入”评级。

关键信息

• 股价走势：

  • 2022年8月23日收盘价为10.95元；
  • 一年最低/最高价为7.88/25.10元。

• 财务数据：

  • 2022H1存货增长65.76%，应收账款增长20.02%；
  • 账面现金为40.87亿元，较年初增长127.87%；
  • 短期借款25.68亿元，较年初增长24.26%。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动；
  • 电动车销量不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 预期2023年PE为30倍，对应目标价15.6元；
• 公司在铜箔行业具备领先产能和优化的产品结构，具备长期增长潜力。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标