20230829-天风证券-李子园-605337.SH-业绩符合预期_提价贡献利润弹性_3页_679kb

李子园半年报点评

投资评级

维持“增持”评级，目标价维持不变。

业绩概况

• 2023半年度业绩：收入70.1亿元（+0.6%），归母净利润135亿元（+305.5%），符合业绩预告。
• 2023Q2业绩：收入35.6亿元（-9.4%），归母净利润7.5亿元（+2108%）。业绩增长主要由提价、成本下降、费用减少共同作用。

区域与渠道分析

• 区域表现：西南、华南增长强劲（分别+1041%、+1139%），华东收入占比下降22.0个百分点至53.11%。
• 渠道结构：直销收入占比提升至27.1%，经销商规模基本稳定，但华东区域经销商销售规模出现小幅下滑。

业绩驱动因素

1. 提价红利释放（毛利率同比+5.69个百分点至37.00%）
2. 原材料价格同比下降
3. 销售费用率下降（同比-0.401个百分点至7.79%）

财务亮点

• 毛利率持续提升，2023E净利率达17.31%
• ROI上升至31.00%，ROE达19.30%
• 资产负债率38.54%，现金流表现改善

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 区域扩张不及预期
• 产能利用不及预期

盈利预测

估值速览

• 2023E: P/E 18.96x，P/B 2.71x
• 2024E: P/E 19.00x，P/B 3.07x
• 2025E: P/E 16.00x，P/B 3.47x
• EV/EBITDA 2024E: 14.11x