李子园（605337）2022Q3业绩点评总结
核心内容概述
本报告分析了李子园在2022年第三季度的业绩表现，并对公司的盈利能力、市场拓展及未来发展前景进行了评估。尽管短期业绩受到疫情影响，但公司通过提价策略、渠道拓展及全国化布局，有望实现盈利端的修复。
主要观点
1. 盈利能力短期承压
- 收入与利润下滑：2022年Q1-Q3，公司收入同比增长0.59%，但净利润同比下降20.44%；Q3收入同比下滑3.77%，净利润同比下滑21.10%。
- 毛利率与净利率下降：Q3毛利率同比降低4.43个百分点至31.99%，净利率同比降低3.17个百分点至14.43%。
- 费用率上升：Q3期间费用率同比上升1.80个百分点至15.98%，其中销售费用率上升1.91个百分点至12.45%。
- 现金流承压：Q3经营性现金流同比大幅下降82.06%至0.15亿元，现金回款下降2.28%至4.13亿元。
2. 市场表现与区域拓展
- 区域表现分化：
- 华东市场收入同比下降9.08%，受疫情影响较大；
- 西南市场收入同比增长16.02%，华南市场增长21.64%，东北市场增长360.53%（显著增长）；
- 华中与西北市场收入均有所下滑，分别为-4.94%与-9.64%。
- 渠道拓展：Q3末经销商数量达2677家，同比增长28家，渠道规模稳步扩大。
3. 未来盈利改善预期
- 行业β：含乳饮料行业空间广阔，增速高于乳制品与软饮料大类，具备良好的增长潜力。
- 自身α：
- 短期：通过提价对冲成本压力、加大招商力度及提升费效比，稳定业绩增长。
- 中长期：渠道量与质双升为全国化基础，亿级市场加速趋势为全国化结果，产能持续落地为全国化保障。随着规模效应显现，单位成本有望下降，吨价提升，费用率趋于稳定，推动盈利修复。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 |
收入（百万元） |
收入增速 |
净利润（百万元） |
净利润增速 |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 2022 |
1519 |
3.37% |
220 |
-16.08% |
0.73 |
22.49 |
| 2023 |
1921 |
26.48% |
286 |
29.89% |
0.94 |
17.32 |
| 2024 |
2325 |
21.02% |
348 |
21.59% |
1.15 |
14.24 |
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持），预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅将超过20%。
- 行业投资评级：看好，行业指数相对沪深300指数涨幅预计超过10%。
风险提示
- 疫情风险：国内疫情二次爆发可能影响终端销售与物流运输；
- 单一品类风险：核心单品乳饮料市场表现波动可能影响整体业绩；
- 新品推广风险：新品市场接受度可能不及预期；
- 区域扩张风险：全国化扩张进程可能受阻；
- 食品安全风险：食品安全问题可能引发品牌声誉风险；
- 原料价格波动风险：原料价格波动可能影响成本控制。
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1470 |
1519 |
1921 |
2325 |
| 营业成本 |
942 |
1010 |
1260 |
1513 |
| 营业费用 |
167 |
175 |
227 |
279 |
| 管理费用 |
61 |
63 |
77 |
88 |
| 研发费用 |
14 |
15 |
19 |
22 |
| 营业利润 |
341 |
287 |
372 |
451 |
| 净利润 |
262 |
220 |
286 |
348 |
| EBITDA |
384 |
321 |
412 |
498 |
| 每股收益（最新摊薄） |
0.87 |
0.73 |
0.94 |
1.15 |
财务比率（单位：百万元）
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
35.88% |
33.50% |
34.43% |
34.92% |
| 净利率 |
17.86% |
14.50% |
14.89% |
14.96% |
| ROE |
22.48% |
13.03% |
15.46% |
17.13% |
| ROIC |
15.96% |
11.90% |
14.28% |
15.76% |
| 资产负债率 |
23.64% |
21.87% |
23.23% |
23.75% |
| 流动比率 |
2.37 |
2.73 |
2.54 |
2.50 |
| 速动比率 |
1.94 |
2.33 |
2.09 |
2.04 |
| P/E |
18.88 |
22.49 |
17.32 |
14.24 |
| P/B |
2.20 |
2.79 |
2.57 |
2.32 |
| EV/EBITDA |
26.48 |
12.88 |
9.96 |
8.07 |
股票基本信息
| 项目 |
数据 |
| 收盘价 |
￥16.33 |
| 总市值 |
4,954.65百万元 |
| 总股本 |
303.41百万股 |
催化剂
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