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新洋丰（000902）研究报告总结

核心内容概述

新洋丰是一家国内磷复肥行业龙头企业，具备强大的生产能力和成本优势。公司主要业务涵盖复合肥、磷酸一铵等化肥产品的生产与销售，同时涉及贸易及其他业务。分析师商艾华维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，并受益于行业供给侧改革带来的景气周期。

主要观点

1. 业绩表现稳健

• 2018年第三季度公司实现营业收入83.97亿元，同比增长16.05%；归母净利润7.36亿元，同比增长24.03%。
• 2016年至2020年期间，公司营业收入和净利润均呈现稳步增长趋势，预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元。
• 2018年净利润同比增长22.46%，显示公司盈利能力持续增强。

2. 行业景气周期预期

• 农产品价格预期回升，磷复肥行业正处于供给侧改革阶段，行业产能增速放缓，产量下降，供给收缩严重。
• 随着全球粮食库存逐步消化和石油价格上涨带来的需求提振，磷复肥行业有望开启新的景气周期。
• 公司作为行业龙头，受益于价格上涨和供给收缩，预计未来业绩将持续受益。

3. 成本与渠道优势显著

• 公司拥有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力，配套生产硫酸、合成氨、硫酸钾等，综合成本优势约180元/吨。
• 拥有较强的渠道粘性，使得公司在整体化肥行业低迷期仍能实现业绩增长，2017年率先于行业回暖，2018年前三季度增速保持在24%以上。

4. 财务表现良好

• 公司毛利率逐年提升，预计2018-2020年综合毛利率分别为19.32%、20.48%、21.48%。
• 营业利润和净利润持续增长，ROE（净资产收益率）预计从11.85%提升至14.76%。
• 资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示公司财务状况稳健。

关键信息

市场数据

• 总股本：1305百万股
• 流通股本：1173百万股
• 市价：8.60元
• 市值：11200百万元
• 流通市值：10100百万元

盈利预测

关键假设

1. 磷铵：预计2018-2020年含税价格分别为2450元/吨、2525元/吨、2600元/吨，毛利率分别为20.5%、22.5%、23%。
2. 常规复合肥：预计2018-2020年含税价格分别为2270元/吨、2320元/吨、2370元/吨。
3. 新型复合肥：预计2018-2020年含税价格分别为2800元/吨、2850元/吨、2900元/吨。

风险提示

• 常规复合肥价格大幅波动的风险
• 新型复合肥放量或不及预期的风险
• 磷酸一铵价格大幅波动的风险
• 农产品价格或不及预期的风险

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力，未来有望受益于磷复肥行业的景气周期。根据预测，公司2018-2020年PE分别为13倍、11倍、9倍，估值逐步下降，但盈利增长预期显著。

财务分析指标

总结

新洋丰作为国内磷复肥行业龙头企业，凭借其强大的生产能力、成本优势和渠道资源，在行业低迷期仍能实现业绩增长。随着农产品价格回升和供给侧改革推进，公司有望在未来几年中持续受益。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利增长显著，估值逐步下降，但成长性突出，投资价值较高。