20180503-信达证券-新洋丰-000902.SZ-跟踪报告_一体化布局的复合肥行业龙头_成本与渠道优势明显_22页_993kb

报告摘要

新洋丰（000902.sz）跟踪报告总结

核心内容

新洋丰是复合肥行业的龙头企业，具备一体化产业链布局，拥有从原材料到终端产品的完整产业链。公司具备800万吨/年高浓度磷复肥和320万吨/年低品位矿洗选能力，同时配套硫酸、合成氨、硫酸钾和硝酸等产能，是国内复合肥行业前三甲中唯一实现完整产业链布局的企业。

主要观点

业绩表现优异
- 2017年公司实现营业收入90.32亿元，同比增长9.14%；归属于上市公司股东的净利润6.80亿元，同比增长20.79%。
- 2018Q1公司继续保持良好增长态势，营业收入28.70亿元，同比增长8.50%；毛利率19.08%，同比增长1.56个百分点；归母净利2.80亿元，同比增长25.29%。
复合肥行业回暖
- 复合肥行业在2017年出现底部回暖迹象，行业集中度提升，龙头企业议价权增强。
- 我国化肥复合化率38.88%，远低于全球平均50%和发达国家80%，仍有较大增长空间。
- 玉米价格触底回升，种植面积调减目标基本实现，农民种粮积极性提升，带动复合肥需求增长。
成本与渠道优势显著
- 公司拥有完整的产业链，有效控制成本，尤其在钾肥方面拥有进口权，采购成本较市场低100-200元/吨。
- 拥有全国性营销网络，包括1000余名营销人员、4500多家一级代理商和6万家终端零售商，营销网络稳定且执行力强。
- 推动新型肥料推广，产品结构持续优化，2017年新型肥料营收同比增长46.38%，占公司营收比重从9%上升至12%。
向现代农业转型
- 公司积极布局现代农业产业，包括农业设施、农业装备及可信任优质农产品产业链。
- 通过设立洛川果业和雷波果业等子公司，整合优质农产品种植、收购与销售渠道，提升品牌影响力。
- 与多家企业合作，如吉峰农机、田园生化、象辑科技等，推动农业综合服务发展。
盈利预测与投资评级
- 预计2018-2020年公司营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元，归属母公司净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元。
- 对应2018年5月2日收盘价9.39元/股的动态PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

关键信息

行业背景：复合肥行业面临去产能和环保核查，2017年产量下降10%，市场集中度提升。
成本控制：一体化布局有效降低原材料采购和物流成本，特别是钾肥采购成本优势明显。
产品结构优化：新型肥料销量增长显著，毛利率高于传统肥料，有助于提升整体盈利能力。
营销网络：营销体系完善，执行力强，全国布局覆盖广泛，助力销量增长。
现代农业布局：公司通过设立子公司和战略合作，逐步向现代农业产业解决方案提供商转型。
风险因素：原材料价格波动、涉足新型领域带来的经营风险、农作物价格低迷及政策风险。

结构清晰总结

一、公司业绩表现

2017年：营收90.32亿元，同比增长9.14%；归母净利6.80亿元，同比增长20.79%。
2018Q1：营收28.70亿元，同比增长8.50%；毛利率19.08%，同比增长1.56个百分点；归母净利2.80亿元，同比增长25.29%。

二、行业前景与趋势

需求侧：化肥复合化率仍有提升空间，玉米价格修复提升农民积极性，带动复合肥需求。
供给侧：复合肥产能逐步淘汰，行业集中度提升，龙头企业议价权增强。
价格趋势：基础肥料价格上涨为复合肥涨价提供支撑，2017年下半年复合肥价格上行。

三、成本与渠道优势

成本控制：一体化产业链布局显著降低生产成本，尤其在钾肥采购方面具有成本优势。
营销网络：营销体系完善，执行力强，覆盖广泛，保障销量增长。

四、产品结构优化与现代农业转型

新型肥料：销量增长显著，毛利率较高，2017年营收占比达12%。
现代农业布局：设立洛川果业和雷波果业，布局农业设施与装备，推动农业综合服务发展。

五、盈利预测与投资评级

未来三年：预计2018-2020年营业收入分别为100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元。
净利润：预计归母净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元。
估值：对应动态PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

六、风险因素

原材料价格波动
涉足新型领域带来的经营风险
农作物价格低迷
环保政策风险

财务数据摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	82.76	90.32	100.16	113.57	125.58
归母净利润（亿元）	5.63	6.80	8.53	10.61	12.72
毛利率（%）	16.13	18.78	20.22	21.35	22.41
ROE（%）	11.41	12.52	14.27	15.59	15.96
摊薄EPS（元）	0.43	0.52	0.65	0.81	0.98
动态PE（倍）	22	18	14	12	10
动态PB（倍）	2.36	2.16	1.95	1.67	1.42