20180820-东兴证券-新洋丰-000902.SZ-中报点评_中报业绩符合预期_磷肥行业景气度持续提升_6页_635kb

新洋丰中报业绩总结

核心内容

新洋丰发布2018年半年度报告，显示其上半年业绩表现良好，符合市场预期。公司实现营业收入55.4亿元，同比增长8.04%，归母净利润5.39亿元，同比增长25.12%。其中，第二季度营业收入26.69亿元，同比增长7.56%，环比下降7.01%；归母净利润2.58亿元，同比增长24.93%，环比下降7.77%。

公司整体财务表现稳健，毛利率提升至19.64%，同比提高1.22个百分点，净利率提升至9.87%，同比提高1.28个百分点。这表明公司在成本控制和产品定价方面表现优异，盈利能力持续增强。

主要观点

1. 磷酸一铵景气提升带动盈利能力上行

• 磷酸一铵湖北地区55%粉季度18Q2均价同比上涨525元/吨，价差拉大140元/吨。
• 公司磷酸一铵年销量约160万吨，上半年销量约80万吨，价差提升增厚盈利约0.9亿元。
• 预计磷酸一铵景气将持续，公司磷复肥板块盈利能力有望进一步提升。

2. 行业底部回暖，公司增长能力持续增强

• 公司自2014年以来，磷复肥年销量从378万吨增长至2017年的492万吨，年复合增速达9.2%。
• 即使扣除磷酸一铵，三元复合肥年销量增速也保持在8.2%，无任何一年下滑。
• 公司凭借一体化产业链下的成本优势，在行业下滑中仍能保持增长，未来有望继续受益于行业回暖。

3. 高毛利新型复合肥是公司长期增长点

• 新型复合肥板块实现营收8.47亿元，毛利2.12亿元，毛利率25.08%，与去年全年基本持平。
• 保守假设该板块上半年销量占全年销量的2/3，则2018年全年新型复合肥收入有望达13亿元。
• 新型复合肥仍处于成长阶段，供给不足，存在结构性市场机会。以硝基肥为例，国内应用比例不足5%，远低于发达国家20%的水平。
• 新型复合肥毛利率25-26%，明显高于常规肥的20-21%，具有高盈利能力，是公司长期增长的重要驱动力。

关键信息

• 财务预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.75亿元、10.67亿元和12.82亿元。
• 估值分析：当前股价对应PE分别为13、10和9倍，处于公司历史以来的底部水平。
• 目标市值：给予公司对应19年盈利15倍PE，目标市值160亿元。
• 评级维持：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 环保政策放松风险

财务数据概览

结论

新洋丰作为国内磷复肥行业龙头，展现出强劲的增长能力和盈利能力。在行业景气度持续提升、新型复合肥市场潜力释放以及公司一体化低成本模式的支撑下，公司有望在未来三年内实现业绩稳步增长，估值进一步下探，投资价值凸显。我们维持“强烈推荐”评级。