20200708-天风证券-新洋丰-000902.SZ-产业竞争格局持续优化_公司竞争优势持续增强_2020年迎业绩趋势性拐点__26页_2mb

新洋丰（000902）总结

核心内容

新洋丰是国内磷复肥行业龙头企业，其核心竞争力体现在资源禀赋、产品升级与渠道完善三大方面。2020年，公司迎来业绩趋势性拐点，主要得益于上游磷肥行业产能去化、下游农产品价格底部复苏，以及公司在复合肥领域的持续创新和渠道优化。公司具备全国最大的磷酸一铵产能（180万吨），在供给侧改革和环保政策推动下，其盈利能力有望持续增强。

主要观点

• 行业竞争格局优化：随着“三磷”整治政策的实施，我国磷肥行业产能逐步收缩，环保标准提高，行业集中度上升，新洋丰作为行业龙头，将显著受益。
• 复合肥行业趋势向好：中小产能逐步退出市场，行业向规模化、高效化、新型化发展，新洋丰凭借成本优势、产品创新和渠道布局，持续增强龙头地位。
• 农产品价格复苏：玉米价格自2015年以来持续低迷，但2020年有望底部复苏，带动复合肥需求回升，有利于公司业绩增长。
• 产品结构优化：公司加大新型肥研发，新型肥毛利率显著高于常规肥，成为业绩增长的重要动力。
• 渠道体系完善：公司构建了覆盖全国的营销网络，包括县级代理、乡镇分销、基地直供等，提升终端粘性与市场占有率。

关键信息

行业变化

• 磷肥产能收缩：2019年我国磷酸一铵产量同比下降3.75%，预计2020年继续下降，行业准入和环保标准趋严。
• 复合肥竞争格局优化：中小产能逐步退出，行业集中度提升，新洋丰在2019年归母净利为6.5亿，显著高于金正大和史丹利。
• 农产品价格复苏：玉米价格有望在2020年回升，推动复合肥需求增长，公司预计受益。

公司优势

• 资源禀赋：拥有全国最大的180万吨磷酸一铵产能，具备产业链一体化优势，降低复合肥成本。
• 产品升级：公司大力发展新型复合肥，包括专用肥、水溶肥、缓控释肥等，提升毛利率和市场竞争力。
• 渠道完善：构建覆盖全国的销售网络，实施扁平化渠道管理，加强农化服务，提升客户粘性。

财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为104.40亿元、121.18亿元、142.29亿元。
• 归母净利润：预计2020-2022年分别为8.97亿元、11.94亿元、15.11亿元。
• EPS：预计2020-2022年分别为0.69元、0.92元、1.16元。
• 估值：基于2021年20倍PE，目标价为18.40元，给予“买入”评级。

风险提示

• 农产品和原材料价格波动
• 磷酸一铵价格大幅下跌
• 成本测算存在局限性
• 环保政策风险
• 竞争加剧与复合肥销量不及预期

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：10.02元
• 目标价格：18.4元

公司概况

主要产品及业务

• 公司主营磷复肥、新型肥料及现代农业解决方案。
• 拥有多个现代化生产基地，覆盖全国多个省份。
• 产品涵盖磷酸一铵、硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥、BB肥、有机-无机复混肥等200多个品种。
• 公司推出专用肥、水溶肥、缓控释肥等新型肥料，增强市场竞争力。

股权结构

• 董事长杨才学控制公司52.08%的股权，为实际控制人。
• 公司推行员工持股计划，提升人才黏性。

财务表现

• 公司近年来保持稳健增长，2019年毛利率为18.68%，净利率为7.08%。
• 销售费用率、管理费用率及财务费用率持续优化，费用控制能力较强。

下游需求复苏

• 玉米价格复苏：2020年玉米价格有望回升，带动复合肥需求增长。
• 饲用需求：生猪存栏回升，带动饲料需求，提升饲用玉米需求。
• 工业需求：玉米深加工政策宽松，工业用需求增长。
• 库存下降：玉米库存消费比下降，价格回升，提升农户种植意愿。

产品升级

• 常规肥与新型肥：常规肥占复合肥营收的61.28%，新型肥占比19.33%，毛利率显著高于常规肥。
• 专用肥：公司推出多种作物专用肥，如水稻、小麦、蔬菜、水果等，满足不同需求。
• 新型肥研发：公司持续加大新型肥研发投入，构建完善的研发、技术、产品与品牌体系。

渠道完善

• 营销体系：公司构建了覆盖全国的营销网络，包括县级代理、乡镇分销、基地直供等。
• 渠道管理：实施扁平化渠道管理，加强经销商与终端零售商的粘性。
• 农化服务：打造三级农化服务体系，提升客户粘性与市场控制能力。

未来展望

• 公司有望在2020年迎来业绩拐点，随着磷肥产能收缩、复合肥需求复苏、产品结构优化，公司盈利能力和市场占有率将进一步提升。
• 新型肥料市场前景广阔，公司具备领先优势，有望在未来几年持续增长。