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报告摘要

新洋丰（000902.SZ）2018年三季报总结

核心内容

新洋丰于2018年10月18日发布了2018年三季报，报告显示公司业绩稳定增长，磷肥行业景气持续。公司2018年前三季度实现营业收入83.97亿元，同比增长16.05%，归母净利润7.36亿元，同比增长24.03%。2018Q3实现营收28.58亿元（YoY +35.54%，QoQ +7.06%），归母净利润1.97亿元（YoY +21.16%，QoQ -23.69%）。

主要观点

收入增长：公司整体营收持续增长，主要得益于磷酸一铵和复合肥价格的提升。2018Q3磷酸一铵均价2259元/吨，环比增长1.6%，比2017年均价上涨11.5%；复合肥均价2100元/吨，环比增长1.5%，比2017年均价上涨9.0%。
毛利率下降：尽管营收增长，但原料成本上升（硫酸和合成氨均价环比分别增长5.0%和4.8%）压缩了产品利润，导致2018Q3毛利率降至17.92%，环比下降2.32个百分点。
成本控制能力：公司拥有180万吨磷酸一铵产能，全国占比超10%，是全国最大一铵企业。同时，公司具备320万吨低品位矿石选矿装置，以及硫酸280万吨、合成氨15万吨产能，具备较强的原料成本控制能力。
磷矿资源注入预期：公司磷矿资源有注入预期，产业链有望进一步完善，提升整体竞争力。
行业景气持续：三季度一铵进入旺季，四季度复合肥冬储和出口旺季将推动磷复肥行业景气持续。
新产品增长点：新型复合肥毛利率比常规复合肥高5个百分点左右，销量持续增长，产品结构不断优化。公司还积极拓展农业市场，加入苹果推广联盟，开拓脐橙、蓝莓市场，并在越南设立火龙果加工基地，以农促肥。
投资建议：预计2018-2020年公司每股收益分别为0.65元、0.82元、0.88元，当前股价对应PE分别为12倍、10倍、9倍。给予买入-A评级，6个月目标价10元。
风险提示：存在磷矿价格上涨过快及新型复合肥推广不及预期的风险。

关键信息

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	8,276.3	9,032.4	10,646.7	11,545.1	12,519.3
净利润（百万元）	563.1	680.2	848.8	1,072.6	1,153.0
每股收益（元）	0.43	0.52	0.65	0.82	0.88
每股净资产（元）	3.98	4.36	4.88	5.41	5.98
市盈率（倍）	19.9	16.5	13.2	10.5	9.7
市净率（倍）	2.2	2.0	1.8	1.6	1.4

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	16.1%	18.8%	18.9%	20.1%	20.1%
营业利润率	8.7%	9.6%	10.2%	11.9%	11.8%
净利润率	6.8%	7.5%	8.0%	9.3%	9.2%
ROE	10.9%	12.0%	13.3%	15.2%	14.8%
ROIC	16.5%	16.3%	19.6%	22.0%	23.2%
股息收益率	1.8%	2.3%	2.5%	3.4%	3.7%

成长性与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-14.0%	9.1%	17.9%	8.4%	8.4%
营业利润增长率	-24.4%	19.9%	26.0%	26.1%	7.2%
净利润增长率	-24.7%	20.8%	24.8%	26.4%	7.5%
EBITDA增长率	-21.9%	16.1%	20.4%	21.9%	6.4%
EPS（元）	0.43	0.52	0.65	0.82	0.88
BVPS（元）	3.98	4.36	4.88	5.41	5.98
PE（倍）	19.9	16.5	13.2	10.5	9.7
PB（倍）	2.2	2.0	1.8	1.6	1.4
EV/EBITDA	14.5	10.3	7.1	5.5	4.7

投资评级

投资建议：买入-A评级，6个月目标价10元。
风险提示：磷矿价格上涨过快、新型复合肥推广不及预期。

交易数据

指标	数据
总市值（百万元）	11,218.95
流通市值（百万元）	10,086.89
总股本（百万股）	1,304.53
流通股本（百万股）	1,172.89
12个月价格区间	7.76/10.68 元

财务报表预测和估值数据汇总

利润表

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	8,276.3	9,032.4	10,646.7	11,545.1	12,519.3
营业成本	6,941.0	7,336.2	8,633.8	9,219.5	9,997.5
营业利润	721.6	865.2	1,090.2	1,374.2	1,473.8

资产负债表

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产总额（百万元）	7,889.0	8,745.2	9,261.7	10,379.3	11,422.2
负债总额（百万元）	2,549.7	2,908.7	2,711.8	3,111.5	3,386.3
股东权益（百万元）	5,339.3	5,836.5	6,549.8	7,267.8	8,035.9

现金流量表

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动产生现金流量	750.4	915.2	527.6	1,235.9	1,413.1

公司评级体系

收益评级：
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

张汪强、乔璐声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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