新洋丰(000902)投资分析总结
核心内容概述
新洋丰（股票代码：000902）是一家国内磷复肥行业龙头企业，其业务涵盖磷复肥生产、新型复合肥研发及销售、贸易及其他业务。分析师商艾华与李海勇认为，公司当前股价具备投资价值，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现良好：公司2018年半年度报告显示，营业收入同比增长8.04%，归母净利润同比增长25.12%，业绩符合预期。
- 盈利能力提升：得益于新型复合肥业务的增长和磷肥产品提价，公司毛利率提升，尤其是磷酸一铵毛利率同比提升2.31个百分点至20.54%。
- 行业周期预期：农产品价格回升预期强烈，玉米价格已从2017年初的1486元/吨上涨至1770元/吨，预计将带动磷复肥需求增长，行业有望迎来复苏周期。
- 结构性优化：新型复合肥占比持续提升，从12%增至15%，带动公司整体盈利能力提升。
- 成本控制与费用优化：公司通过减少折旧和修理费、财务费用下降，实现期间费用率下降，进一步提升盈利空间。
关键信息
市场数据
- 总股本：1305百万股
- 流通股本：1168百万股
- 市价：8.03元
- 市值：10500百万元
- 流通市值：9380百万元
盈利预测
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
8276.34 |
9032.40 |
9827.49 |
10589.92 |
11249.84 |
| 净利润 |
563.09 |
680.15 |
832.02 |
1016.09 |
1146.86 |
| 每股收益 |
0.43 |
0.52 |
0.64 |
0.78 |
0.88 |
| P/E |
21 |
16 |
13 |
10 |
9 |
| P/B |
2.17 |
1.81 |
1.63 |
1.44 |
1.27 |
业务结构与毛利率
| 业务类型 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 收入（百万元） |
8276.34 |
9032.40 |
9827.49 |
10589.92 |
11249.84 |
| 毛利率 |
16.1% |
18.8% |
20.5% |
21.5% |
22.0% |
分业务收入与毛利率
| 业务类型 |
收入（百万元） |
毛利率 |
| 磷铵 |
2270.3 |
20.5% |
| 常规复合肥 |
5371.6 |
20.9% |
| 新型复合肥 |
1502.7 |
25.1% |
| 贸易 |
617.8 |
2.0% |
| 其他 |
65.1 |
50.0% |
财务指标预测
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| EBITDA（百万元） |
1155.55 |
1645.52 |
1896.22 |
2064.30 |
| P/E |
15.40 |
12.59 |
10.31 |
9.13 |
| P/B |
1.79 |
1.61 |
1.42 |
1.26 |
| EV/EBITDA |
8.04 |
5.15 |
3.82 |
2.85 |
| ROE |
11.85% |
13.12% |
14.07% |
14.01% |
现金流与经营能力
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流净额（百万元） |
915.20 |
1305.15 |
1536.83 |
1699.24 |
| 资产负债率 |
33.26% |
30.43% |
29.60% |
28.26% |
| 总资产周转率 |
1.09 |
1.09 |
1.07 |
1.02 |
| 固定资产周转率 |
3.42 |
3.72 |
4.58 |
6.19 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- EPS预测：2018-2020年分别为0.64元、0.78元、0.88元
- PE预测：2018-2020年分别为13倍、10倍、9倍
- 投资逻辑：公司作为磷复肥行业龙头，具备差异化竞争优势，受益于行业周期复苏，业绩增长预期良好，盈利能力和现金流均持续改善。
风险提示
- 磷复肥价格下跌的风险
- 原材料磷矿石价格大幅波动的风险
- 环保政策导致公司生产经营不稳定的风险
