金融行业银行财报解析之二：净值型产品是新希望吗？-20170913-兴业研究-19页-1mb

银行理财转型与净值型产品发展分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年银行理财业务的发展状况，指出其面临规模缩减、收益率上升及传统模式弊端等问题。同时，探讨了净值型产品作为银行理财转型方向的潜力与现实困境，提出了发展“真”净值型产品的路径，强调大类资产配置理念与被动与主动投资能力的协调。

主要观点

1. 银行理财的困局：量价承压

• 规模增速放缓：2017年上半年，16家上市银行表外理财总规模较年初下降7%。
• 部分银行理财规模压缩：民生、平安银行表外理财规模分别下降22%和21%。
• 理财产品收益率上升：截至2017年8月底，理财产品预期收益率为4.51%，较年初上升23bp。
• 同业理财规模下降：部分银行表内投资理财产品规模下降明显，如招商银行和浦发银行分别下降62%和63%。

2. 净值型产品的发展尝试

• 银行纷纷推进净值型产品转型：部分银行净值型产品占理财资金余额的70%以上。
• 净值型产品的优势：
  • 面向零售客户，负债成本较低；
  • 投资范围更广，不限于类信贷资产；
  • 允许净值波动，减少刚兑责任。
• 实际操作中仍存在伪净值型产品：多数产品仍采用成本法估值，净值曲线保持稳定，未能真实反映资产价格变化。

3. 净值型产品发展面临的困难

• 底层资产结构差异：银行理财底层资产类型多样，估值方式不统一，难以及时反映资产价格波动。
• 中后台体系尚未匹配：现有估值体系仍以成本法为主，无法反映市场波动带来的实际损失。
• 刚兑观念仍存：银行理财隐含银行信用，客户依赖刚兑，导致银行难以完全转型为真正的资产管理业务。

4. 发展路径：大类资产配置理念，协调被动与主动投资能力

• 被动管理产品为主力：成本低、收益稳定，适合主流客户的风险偏好。
• 主动管理产品为补充：通过FOF类产品满足定制化需求，灵活应对市场变化。
• 借鉴国际经验：如美国先锋基金（Vanguard）以低成本、分散化投资著称，可为银行理财转型提供参考。

关键信息

本周核心数据与事件

• 央行公开市场操作：净回购3300亿元，逆回购投放400亿元，回笼3700亿元。
• 理财收益率：本周在售理财产品预期收益率上升3个bp，达到4.51%。
• 行业事件：
  • 光大银行与京东金融合作深化；
  • 央行等七部委定性ICO为非法融资；
  • 6家公募基金获FOF批文，基金新业态或诞生。
• 无公司评级变动。

金融行业资产价格影响因素

• 银行：
  • 盈利预期：正向（货币政策转向有利）与负向（利率上升影响负债成本）并存；
  • 风险偏好：正向（资产质量提升）；
  • 建议：增持零售存款占比高的大型银行。
• 证券：
  • 盈利预期：正向（权益资产吸引力提升）；
  • 风险偏好：正向（市场放开与政策创新）与负向（监管控制杠杆）并存；
  • 估值：已有安全边际。
• 保险：
  • 盈利预期：正向（长端收益率提升）；
  • 风险偏好：负向（监管控制杠杆）；
  • 影响：主要影响中小保险公司。
• 综合金融：
  • 盈利预期：正向（转型创新预期）与负向（传统通道业务缩减）并存；
  • 风险偏好：正向（政策创新）与负向（统一监管）并存；
  • 重点关注：信托行业因地方融资和房地产需求可能迎来脉冲式增长。

金融行业重要事件

• 光大银行与京东金融战略合作：合作从产品层面上升到场景和用户层面，加强大数据风控与智能投顾等业务。
• 央行等七部委定性ICO：认定其为非法融资行为，加强监管与执法。
• 6家公募基金获FOF批文：标志着FOF产品正式进入市场，开启基金新业态。

发债企业及上市公司跟踪

• 银行业公司动态：
  • 工商银行：董事任职资格获银监会核准；
  • 建设银行：境内发行优先股获银监会核准。
• 非银行金融业公司动态：
  • 长江证券：可转债申请通过；
  • 山西证券：控股子公司取得合格境外机构投资者资格；
  • 长江期货：在全国中小企业股份转让系统挂牌。

总结

银行理财业务正面临从“类信贷”模式向“大类资产配置”模式的转型挑战。尽管净值型产品被视为未来发展方向，但在实际操作中仍存在“伪净值型”产品较多、估值体系不匹配、刚兑观念难转变等问题。未来银行需加强中后台体系建设，推动净值型产品向“真净值”转型，并通过被动管理与主动投资能力的协调，实现从“赚息差”到“赚管理费”的盈利模式转变。同时，监管协同机制的建立将有助于进一步推动银行理财业务的规范化与市场化。