20170913-天风证券-货币基金系列专题之二_货币基金如何进行风险防范__12页_1mb

货币基金风险防范总结

核心内容

货币基金作为重要的现金管理工具，主要面临投资组合风险和流动性风险两大挑战。投资组合风险源于资产净值的大幅下跌，可能由利率波动或信用事件引发；流动性风险则体现在基金管理人无法及时变现资产以应对投资者的集中赎回。我国监管政策经历了从侧重投资组合风险到重视流动性风险的转变，以提升货币基金的稳健性与安全性。

主要观点

• 货币基金需兼顾投资组合的安全性与资产的流动性，两者相辅相成。
• 流动性风险防范的核心在于提高资产变现能力与限制赎回请求，同时在极端情况下允许外部支持。
• 随着货币基金规模的扩大，其系统重要性增加，流动性管理成为监管重点。

关键信息

1. 投资组合风险防范

1.1 投资范围

• 货币基金投资范围被限制为高等级、短久期的金融工具，如现金、短期债券、债券回购、央行票据等。
• 不可投资资产包括股票、可转债、评级低于AAA的债券及非金融企业债务融资工具。
• 投资范围随市场发展逐步扩大，包括同业存单、资产支持证券（ABS）等，但监管对这些资产的投资比例有严格限制。

1.2 组合期限

• 2004年规定平均剩余期限不超过180天，2015年《管理办法》将其降至120天。
• 同时引入了平均剩余存续期的概念，以更准确地反映资产的实际期限和风险。

1.3 投资比例

• 单一机构发行的金融工具投资比例上限为10%。
• 对于主体评级低于AAA的机构发行的金融工具，合计投资比例不得超过10%，单一机构不得超过2%。
• 协议存款比例上限从30%被取消，但流动性新规将其归为流动性受限资产，投资比例不得超过10%。

1.4 基金杠杆与债券回购

• 基金杠杆上限从140%下调至120%，以降低利率波动和信用风险对基金净值的影响。
• 债券回购涉及交易对手风险，新规强调对质押品的管理，以防范逆回购违约带来的流动性冲击。

2. 流动性风险防范

2.1 提高资产变现能力

• 《管理办法》首次设置日流动资产、周流动资产和流动性受限资产的比例限制。
• 流动性新规进一步将流动性受限资产比例上限降至10%，并扩大其定义范围。

2.2 限制赎回请求

• 摊余成本法计价方式在市场下跌时可能导致“刚兑特性”，引发赎回踩踏。
• 流动性新规限制摊余成本法的使用，要求基金资产保持更高流动性。
• 对于机构占比高的货币基金，强制赎回费的触发条件更宽松，以减少集中赎回风险。

2.3 流动性管理工具

• 允许使用暂停赎回、延期支付赎回款、暂停基金估值等工具应对流动性危机。
• 暂停赎回可在基金净值跌破面值时启动，以防止全面流动性危机。

2.4 外部支持机制

• 在流动性紧张时，基金管理人或股东可提供资金支持，以维持基金兑付能力。
• 支持条件包括：资产兑付风险、巨额赎回、负偏离度超过**0.25%**等。

2.5 信息披露

• 要求定期披露基金的平均剩余期限、资产组合情况、流动性风险分析等。
• 对前10名份额持有人集中度、投资组合流动性指标等进行披露，以增强透明度和市场信心。

监管政策演变

流动性风险管理指标

风险提示

• 未来监管政策可能进一步趋严，对货币基金的流动性风险控制提出更高要求。
• 货币基金的系统重要性增加，其流动性风险可能对金融市场产生更大影响。
• 机构资金占比上升，对流动性管理提出了新的挑战，需加强风险控制和信息披露。